天风证券-开立医疗-300633-高端产品销量提升，产品结构调整带动毛利率上扬-181029

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        事件：公司发布三季报，前三季度营收7.93  亿元，同比增长24.20%，实现归母净利润1.70  亿元，同比增长48.38%，扣非后归母净利润为1.44  亿元，同比增长40.26%。其中第三季度营收2.52  亿元，同比增长17.59%，实现归母净利润0.52  亿元，同比增长27.32%，扣非后归母净利润0.46  亿元，同比增长39.35%。业绩快速增长，主要是调整产品结构，增加高端产品的销售，同时产品销量也有所增加所致。
        前三季度毛利率为70.57%，较半年报的69.10%提升1.47  个pp，主要由于高端产品毛利率高，销售收入占比稳步提升，带动整体毛利率上扬。
        期间费用方面，前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为2.28  亿、0.37  亿、1.65  亿、-0.09  亿，占总收入的比例为28.8%、4.7%、20.8%、-1.1%，较去年同期+1.7%、-0.6%、-0.2%、-1.6%，销售费用的增加主要系公司产品进入中高端细分市场，与进口品牌竞争，对市场团队人才结构逐步进行优化，职工薪酬增加所致。
        开立产品结构调整，进军高端市场
        公司早期超声产品以乡镇卫生院为主，2016  年推出重磅产品高端彩超，作为冲量产品，在三级医院打开新的市场空间。增量的高端产品投放市场口碑优质，同时临床的接受度也较高，带来收入和毛利率的双升效果。
        在内窥镜业务方面，随着公司在2016  年推出国产首台高清电子内镜系统HD-500  逐步获得市场广泛认可，内窥镜的收入去年翻倍增长（来自公司年报）。未来公司将继续抓住国内没有其他主流高端内镜的国产品牌的机会，进一步研究深入开发空白市场，抢占进口的市场份额，向实现进口替代的目标迈进。
        新产品开拓市场叠加政府集采，18  年业绩有望实现高速增长
        公司凭借着产品、人才、资金、研发、渠道实力、品牌等方面的积累，有望进口替代，提高公司市场份额。加之随着政府推进各地集中招标采购的模式，公司产品具备性价比优势，有望快速抢占基层医院市场。未来随着政策助力、研发投入、高端产品占比提高等因素，公司医疗器械的销售收入增速可观。
        维持“买入”评级
        我们预计18-20  年公司利润为2.90  亿、3.93  亿、5.11  亿，EPS  为0.73、0.98、1.28  元，维持“买入”评级。
        风险提示：汇率风险、海外业务销售不及预期、产品向高端方向发展不及预期，行业竞争激烈