中银国际-华兰生物-002007-血制品见底回升，四价流感疫苗开始放量-181029

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      公司公告三季报业绩，前三季度收入同比增长22.19%，归母净利同比增长22.69%（扣非后同比增速19.32%），经营活动现金流净额同比增长2,017.02%。单Q3  收入同比增速27.77%，归母净利增速63.15%（扣非后同比增速55.51%）。公司预计全年归母净利增速区间为0.00%-35.00%，我们预计公司今年的归母净利增速接近30%。
        支撑评级的要点
        前三季度销售费用同比增长39.43%，主要是推广咨询费增加；管理费用同比下降4.62%（含研发费用）；财务费用同比增加87.37%，主要是利息收入减少。今年前三季度的净利率分别为：36.39%、38.01%、37.84%；而2017  年前三季度的净利率分别为：46.38%、36.71%、28.43%。可以看到第三季度的净利率明显上升，而去年第三季度净利率下滑主要是销售费用和管理费用大幅上升（前者同比增长183.33%，后者同比增长40.31%），说明今年三季度血制品业务显著好转，销售费用投入带来的收入增速更快。
        公司是目前市场唯一一家四价流感疫苗的生产及销售企业，四价流感疫苗6  月获批生产，9  月完成首批疫苗的批签发，截至目前四价流感疫苗的批签发量超过120  万支。预计截至前三季度，血制品收入17.80  亿（同比增长19%左右）、疫苗业务收入2.56  亿（同比增长50%），血制品业务恢复近20%的增速主要来自公司大幅投入销售费用完成了公司和渠道的去库存。疫苗业务高增长主要是因为今年比去年同期增加了120  多万支四价流感疫苗的增量，后者的价格较三价流感疫苗高58%左右。我们预计公司全年可以实现750-800  万支疫苗的销售预期，预计疫苗业务的全年归母净利为1.8  亿（按75%的持股比例计算）。
        评级面临的主要风险
        疫苗业务不及预期，血制品竞争加剧。
        估值
        根据三季报对全年的业绩指引，我们略微下调公司的盈利预测。预计公司2018-2020  年归母净利为10.61、13.73、17.33  亿，对应EPS  为1.41、1.48、1.86  元，对应PE  为31、24、19  倍，维持买入评级。