银河证券-星帅尔 -002860-主营业务高增长，光伏组件空间大-210827

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事件：星帅尔发布2021年中报，2021H1公司实现营业收入7.34亿元，同比增长76.20%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长60.68%。

Q2单季度实现营收3.90亿元，同比增长55.77%；实现归母净利润0.36亿元，同比增加28.51%。

主营业务高增长。

公司上半年营收7.34亿元，同比增长76.20%，我们认为主要原因为下游制造较去年同期改善明显。

国家统计局数据显示2021H1年冰箱和冰柜的产量分别为4434.6和1585.1万台，同比增加了18.8%和42.30%，上半年并购富乐新能源也为公司带来了0.58亿元营收。

分行业来看，公司各个行业均实现了高速增长，白色家电行业、电机行业和其他行业营收分别为5.56、0.91和0.58亿元，同比增加了55.31%、92.13%和160.59%。

白色家电和电机行业营收高增主要是因为销售扩大，其他行业营收高增是因为本期浙特电机下脚料及废料销售较多。

公司控费能力较强。

2021H1公司销售毛利率为23.42%，同比减少3.47PCT，主要原因为公司电机业务毛利大幅下降及并购光伏业务。

报告期内电机行业毛利率为0.77%，相较去年同期下降了22.29PCT，光伏业务毛利率也相对较低为7.19%。

公司白电行业毛利为27.29%，在原材料价格持续上涨的背景下提升了0.70PCT。

公司2021H1销售、管理、财务、研发费用同比变动分别为-13.78%/65.60%/59.26%/11.67%，费用率分别为0.68%/5.51%/1.10%/2.63%，同比变动了-0.71/-0.34/-0.12/-1.53PCT。

综合来看，公司的净利润率为11.93%，同比减少1.04PCT。

扩大富乐新能源产能。

公司２月份并购了富乐新能源，目前富乐新能源光伏组件产能为每年500兆瓦,日产量1800片左右。

富乐新能源拟向黄山经济开发区管委会购买不动产，用于建设“1GW光伏组件项目”，项目总投资3亿元人民币（不含流动资金等），其中一期“1GW光伏组件项目”固定资产投资额不少于1亿元人民币，二期计划投资2亿元人民币，以扩大现有产能。

投资建议：我们认为公司家电类产品优势明显，有望维持稳健增长。

光伏产业市场空间巨大，随着公司新扩产能逐步投产，光伏组件业务收入占比将逐步提升，为公司业绩带来新的增长点。

我们调高公司2021-2023年归母净利润为1.54、1.93和2.35亿元，对应的EPS为0.77、0.96和1.17元，上调至“推荐”评级。

风险提示：原材料涨价的风险、产能扩大不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。