华泰证券-阳谷华泰-300121-橡胶助剂量价齐升，三季报延续高增长-181030

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        前三季度净利增147%，业绩符合预期
        阳谷华泰于10  月29  日发布2018  年三季报，报告期内实现营收15.21  亿元，同比增33.1%，实现净利3.16  亿元，同比增146.7%，按照当前3.75亿股的总股本计算，对应EPS  为0.84  元，业绩符合预期，也处于前期业绩预告范围之内（净利润3.07-3.26  亿元）。其中Q3  实现营收4.67  亿元，同比增13.7%，实现净利0.95  亿元，同比增102.5%。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.06/1.27/1.50  元，维持“增持”评级。
        橡胶助剂量价齐升带动业绩增长
        报告期内国内环保压力延续，橡胶助剂供需紧平衡下高盈利延续，据百川资讯，2018  年前三季度华北地区促进剂NS/M/CZ  均价分别为3.88/2.13/2.86  万元/吨，同比分别上涨26%/17%/20%，公司东营/阳谷基地开工率同比有所提升（17Q3  因环保核查降负荷），此外公司1  万吨不溶性硫磺于Q1  投产带动产品销量提升，助益业绩增长。前三季度公司综合毛利率同比增7.3pct  至36.3%，管理/研发/财务费用率分别同比下降0.8pct/2.0pct/1.9pct  至3.8%/2.0%/0.5%，销售费用率同比增长0.5pct  至3.7%。报告期内非经常性损益为1084  万元（去年同期为321  万元），主要为政府补助。
        橡胶助剂行业供需格局有序，产品高盈利有望维持
        据隆众化工，目前华北地区促进剂NS/  CZ  报价分别为3.45/2.45  万元/吨，较年初高点分别回调18%/23%，促进剂M  报价2.30  万元/吨，较6  月初低点回升10%，防焦剂CTP  价格小幅回调；原料苯胺华东地区最新报价为0.87  万元/吨，较4  月高点下降28%，橡胶助剂产品盈利仍可观。高强度环保核查后，行业供需格局有序，橡胶助剂有望维持高盈利，公司作为行业龙头受益程度较高。
        不溶性硫磺等项目奠定后续成长
        据公司公告，不溶性硫磺由于行业供给有所收缩，2018  年以来价格较2017年有所上涨，公司募投项目一期1  万吨产能负荷渐升。二期1  万吨不溶性硫磺及1.5  万吨促进剂M/1.0  万吨促进剂NS  等配股项目奠定成长基础。另外公司前期公告通过参股江苏达诺尔10%股权布局湿电子化学品领域，并出资1500  万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业，积极探索未来成长道路。
        维持“增持”评级
        阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业，环保压力持续提升有助于公司盈利能力的改善和市场份额的扩大，不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础。我们预计公司2018-2020  年EPS  为1.06、1.27、1.50  元，2018年底预计BPS  为4.74  元，基于可比公司2018  年平均2.54  倍PB，给予公司2018  年2.4-2.6  倍PB，对应目标价11.38-12.32  元（原值11.38-12.80元），维持“增持”评级。
        风险提示：新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险