财通证券-泰格医药-300347-增长符合预期，毛利费用波动不影响长期趋势-181029

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        公司发布三季报，前三季度营业收入15.9  亿（+35.7%），归母净利润3.18  亿（+58.7%），扣非净利润2.64  亿（+55.9%）
        收入端增速较上半年下降3.2pp，扣非净利润增速较上半年大幅下降24pp，子公司方达医药新增合并子公司Concord  营业收入586.46  万美元（4070  万人民币）影响约3.4  个pp。
        二季度扣非爆发式增长，三季度快速回落，部分因为临床项目收入费用确认时间跨度导致，整体拉平符合预期。有两家方达下面的公司不再并表，对收入利润略有影响。这些因素主要是短期影响，预计四季度将开始恢复。订单数量保持高速增长，人员数量也迈上新台阶。
        非经常性损益维持全年一个亿投资收益的预测，未来将持续高速增长。细分业务如大临床、BE、SMO  增速较高，估计大临床增速30%，BE  在未来2-3  年仍保持50%增长的高景气度，临床床位瓶颈正逐步解决。临床研究相关咨询服务方面SMO  增速较快，估计60%；数理统计增20%。
        毛利率及费用率短期波动不影响长期提升趋势
        前三季度毛利率42.6%，较上半年下降3pp；销售费用率2.2%，较上半年下降0.5pp，基本持平；管理费用率13.7%，研发费用率4.7%，按照原管理费用率口径18.4%，较上半年提升0.5pp。主要是外包外协费用增加成本降低毛利率，海外收购安全评价公司对毛利率有一定影响；销售费用增加较快主要是销售团队人员及市场拓展费用增加导致；方达今年以来整体应付IPO  expense  283.94  万美元，增加管理费用率1.2pp，对管理费用有一定影响。研发费用较去年大幅增加72%。
        财务费用接近归零，主要是人民币升值带来的汇兑损益造成。
        盈利预测与投资建议
        预计公司2018～2020  年EPS  分别为0.97  元、1.35  元、1.82  元，对应PE  分别为42.7  倍、30.7  倍、22.8  倍。维持公司“买入”评级。
        给予目标价58.2  元。
        风险提示:政策不及预期