安信证券-中百集团-000759-展店渐提速，控费见效，业绩符合预期-181029

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        事件：10  月26  日公司公告，2018  前三季度实现营收115.09  亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润4.68  亿元，同比增长260.94%，同比大幅增长，主要为珞狮路卖场拆迁补偿影响（净利润影响约4.27  亿）；实现扣非归母净利润4603.15  万，同比增长162.13%。单三季度来看，公司实现营收38.64  亿元，同比增长3.60%；实现归母净利润899.77  万元，扭亏为赢，同比增加1552.21万元；实现扣非归母净利润931.48  万元，同比增加855.76%。同时公司公告，考虑珞狮路卖场拆迁补偿及去年江夏中百购物广场资产证券化项目1.79  亿元净利润影响，2018  年全年归母净利润预计实现591.83%-606.62%增长。
        展店渐提速，控费见效。报告期内，相比2018H1  末，公司仓储超市净增5家（武汉+5、湖北+1、重庆-1）、中百超市净增21  家（邻里生鲜绿标店净增27  家）、中百罗森便利店净增39  家；截止报告期末，公司连锁网点达到1238  家，其中，中百仓储超市180  家（武汉市内78  家、市外湖北省内72家、重庆市30  家）；中百超市755  家（含邻里生鲜绿标店106  家）；中百罗森便利店277  家；中百百货店9  家；中百电器门店17  家，门店调整过后，展店渐提速；加之生鲜绿标店部分由便民超市改造而来，获得同店改善，营收增速环比提升。门店及业态调整战略下，公司盈利能力有所提升：报告期内，毛利率上行0.2pct  至21.9%，销售、管理、财务费用率分别下降0.6pct、0.1pct、0.2pct  至17.6%、3.0%、0.1%。
        短期门店调整涉及费用支出，长期看好生鲜供应链改善及便利店布局。近年，公司作为实体商超面临电商风流压力，经营不善；后积极实行门店调整，关闭亏损门店，并加大费用管控、加快业态调整升级，盈利能力有所提升，但目前净利率约1%-1.5%，横向与超市同行比较、纵向与历史水平比较，均处于较低位置。短期看，加大亏损门店调整力度，预计发生关店损失，加之物业租金和人工费用等刚性费用上涨压力，压力较大；但是长期来看，公司以区域龙头之名，一方面与永辉协作，推进生鲜供应链改善，二则推进业态调整，且顺应新零售趋势，以O2O  挖掘新业务增量，区域龙头业态迭代，有望获价值重估。
        投资建议：公司为湖北超市龙头，区域网点密集，具备供应链优势；经历2017Q1  前盈利不善后，通过门店积极调整，经营渐入稳健，连续4  个季度实现扣非净利扭亏为盈；且长期受益于生鲜供应链改善及便利店布局，区域龙头有望获价值重估。考虑因珞狮路卖场拆迁补偿对2018  年净利润产生的约4.27  亿影响，预计2018-2019  年EPS  为0.70、0.15  元/股，维持"增持-A"评级，6  个月目标价7.5  元。
        风险提示：行业竞争加剧；与永辉合作不及预期；业态创新不及预期。