华泰证券-中南建设-000961-利润率延续改善，负债水平降低-181030

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        核心观点
        公司发布三季报，2018  年前三季度实现营业收入299.96  亿元，同比增长57.71%；实现归母净利润12.67  亿元，同比增长223.14%；加权平均ROE较去年同期增长5.59  个百分点至8.43%。公司业绩略微超出我们预期，利润率延续改善趋势，销售延续高增长，负债水平大幅降低。维持2018-2020年EPS  为0.56、0.87、1.33  元的盈利预测，维持“买入”评级。
        利润率延续改善趋势，待结算资源进一步丰厚
        2018  年第三季度公司结转速度继续提升，房地产业务实现营收116.8  亿元，同比增长144.8%。项目利润率水平延续改善趋势，前三季度房地产业务毛利率23.4%，较2017  全年上升7.8  个百分点。尽管受房地产市场环境变化影响，公司前三季度销售费用率同比提升1.62  个百分点至3.92%，净利率仍然同比提升2.7  个百分点至5.2%。2018  年三季度末公司预收账款为1054.2  亿元，同比增长54.1%，相较我们对公司2018  年预测营业收入的覆盖率高达207%，较上半年末再次提升26  个百分点，待结算资源进一步丰厚。根据公司公告，带结算项目利润率水平不低于前三季度结算项目。
        销售延续高增长，拿地力度边际放缓
        2018  年第三季度公司实现销售面积257.5  万平，同比增长87.0%；实现销售金额374.0  亿元，同比增长111.2%。2018  年前三季度累计实现销售金额1026.5亿元，同比增长64%；累计实现销售面积777.8  万平，同比增长37%。2018年前三季度公司新增项目计容建面1314.5  万平，结合克而瑞的数据，同比增长约31%。根据半年报，面对市场环境变化，公司加强城市和项目筛选力度，三四线城市通常只获取10  万平以下的项目。8  月起公司拿地力度下滑，一方面因为土地市场、商品房市场出现一定冷却，另一方面是要控制负债率水平。
        负债水平大幅降低，控股股东增持彰显信心
        受益销售高增长带来的高回款，2018  年三季度末公司持有货币资金216.4亿元，较2017  年末增长51.6%，短期借款和一年内到期的非流动负债之和为156.1  亿元，偿债能力较强。由于净利润和净资产增加快于负债，公司负债水平进一步降低，扣除预收账款的资产负债率较2017  年末下降9.7个百分点至41.7%，净负债率较2017  年末下降77  个百分点至156.3%。公司此前发布增持计划，控股股东将于2018  年7  月16  日起6  个月内增持不超过1  亿元。截至10  月29  日，控股股东已增持605.73  万股，占总股本0.16%，增持金额3273  万元，均价5.40  元。
        业绩有望进入高速增长期  ，维持“买入”评级
        公司中短期看点在于存量可结算资源丰富，结算节奏加快，同时房地产业务销售金额、建筑业务新增合同总金额保持高增长，业绩有望进入高速增长期；长期看点在于职业经理人改善公司治理，挖掘公司潜能。我们维持2018-2020  年EPS  为0.56、0.87、1.33  元的盈利预测，维持2018  年PE合理估值13.5-14.0  倍的判断，目标价7.56-7.84，维持“买入”评级。
        风险提示：房地产行业销售增速存在下滑风险，有可能拖累公司销售；房企融资收紧、基建业务资金沉淀增加资金链压力。