东吴证券-众信旅游-002707-需求放缓叠加事件影响，三季度业绩承压-181029

《东吴证券-众信旅游-002707-需求放缓叠加事件影响，三季度业绩承压-181029（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-众信旅游-002707-需求放缓叠加事件影响，三季度业绩承压-181029（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        公司公布  2018  年三季报，前三季度实现营收  93.90  亿元，同比增长  1.80%，归属净利润  2.09  亿元，同比增长  15.03%，扣非净利  1.86  亿元，同比增长3.8%。
        投资要点：
        受目的地意外事件影响，增速略低于预期。2018  年前三季度实现营收93.90  亿元（+1.80%），归母净利  2.09  亿元（+15.03%），扣非归母净利1.86  亿元（+3.80%），处于业绩预告范围的下限，略低于我们的预期。Q3单季度实现营收  36.08  亿元（-13.65%），归母净利  0.71  亿元（-18.25%），扣非净利  0.70  亿元（-18.45%）；考虑到去年三季度计提的股权激励计划加速行权费用约  3000  万以及今年三季度可转债利息费用约  900  万，扣除后扣非净利同比下降  32%。公司预计  2018  年全年归母净利  1.86~2.79亿元，同比变动-20%~20%，对应  Q4  单季归母净利  0-0.93  亿。
        欧洲长线游发展平稳，亚洲短线游波动显著。1）欧洲业务整体发展平稳，包机线路调整导致收入下降预计约  14%，但提质增效下预计单季毛利有  3%左右的增长；2）亚洲业务下滑显著。一方面，泰国沉船事件影响较为显著；另一方面，市场去年对亚洲目的地的预判较高，资源储备过多，市场竞争激烈，对盈利能力造成较大影响，亚洲收入下降约  12%，毛利下降约  50%左右。
        批零一体持续深化，门店拓展持续。三季度单季公司批发收入下降约23%，毛利下降约  21%，竹园国旅剩余  30%股权的并购已通过证监会审核，有望于  11  月实现并表，批发业务实力进一步强化；零售业务拓展效果显著且盈利能力较强，Q3  单季收入增长约  28%，达到  8  亿左右的体量，其中直营约  6  亿，准直营约  1  亿左右，Q3  单季毛利提升  18%左右，毛利率下降主要受准直营模式占比提升影响，直营模式的毛利率前三季度达到约  19%。至  9  月底，公司共有约  430  家门店，其中直营门店150  家左右，准直营  280  家左右，预计至年底能够接近  500  家。
        预付款增长明显，保理业务增加现金支出。整体来看经营活动现金流，前三季为-1.22  亿元（-137.06%），Q3  单季  1.89  亿元（-42%）。经营性现金流流出主要由于  1）保理业务占用约  1-2  亿元资金；2）预付账款增长127.11%，主要由于支付十一期间及第四季度机票等供应商款项。
        目的地建设或成看点，注重资金周转效率。众信在瑞士与当地公司合资建设公寓，计划销售给中国投资者并采取回租模式进行运营，利用低息银行借款，叠加房产预售，资金成本低、周转快，截止  Q3  在建工程为  6463.5  万元。海外目的地投资有望为公司丰富发展模式。
        管理提效，销售费用微增。Q3  单季管理费用率同比下降  0.47pct；销售费用率增长1.32pct，主要由于受人工、租金等刚性费用影响；财务费用率同增  0.30pct，主要由于计提可转换债券利息，前三季度可转债利息约  2700  万。
        经济疲弱，出境游增速有所放缓。国家移民管理局网站统计数据显示，18  年国庆假期期间，全国边检出境  694  万人次，同比增长  8.2%。9  月出境游数据表现不佳，中国赴日本游客数下滑  3.8%；赴韩国游客数增长  36.4%，增速较前期超过  40%的水平显著下降；泰国游客同比下降  14.89%，降幅进一步扩大  3.12pct；汉莎航空  9  月亚太航线旅客数增速下降至  1.6%（-1.7pct）。
        盈利预测：由于经济疲弱导致的出境游行业增速波动，以及目的地突发事件导致的经营情况变化，适当下调公司盈利预测，假设竹园国旅剩余  30%股份的并购于  18年  11  月完成，预计公司  18-20  年归属净利润  2.47（+6.1%）、3.15（+27.7%）、3.78（+19.8%）亿元，EPS  为  0.29、0.37、0.44  元，对应  PE  21、16、14  倍。考虑盈利预测有所下调以及经济波动带来的需求不确定性，下调至“增持”评级。
        风险提示：出境游复苏不及预期，行业竞争激烈，目的地发生恶性事件等风险。