安信证券-阳泉煤业-600348-受益成本控制，三季度业绩环比大增-181029

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        ■事件：2018  年10  月29  日，公司发布三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润为14.04  亿元，较上年同期增21.12%；营业收入为252.85  亿元，较上年同期增12.97%。
        点评
        ■三季度业绩同比环比皆大增：公司第三季度归属于母公司所有者的净利润为5.19  亿元，较上年同期增68.72%，较二季度增34.77%。
        ■三季度销售成本环比下降明显：据公告，公司三季度煤炭产量为973万吨，同比增加3.73%，环比增0.10%。煤炭销量为  1852  万吨，同比下降3.49%，环比下降3.64%。测算吨煤收入为427.86  元/吨，同比增长55.03  元/吨，增幅14.76%，环二季度下降7.97  元/吨，降幅1.83%。吨煤销售成本为343.18  元/吨，同比增26.62  元/吨，增幅8.41%，环比二季度下降23.73  元/吨，降幅6.47%。吨煤毛利为84.86  元/吨，较去年同期的56.28  元/吨增加28.4  元/吨或50.48%，较二季度的68.93  元/吨增加15.76  元/吨或22.86%。吨煤毛利率为19.79%，较去年同时期提高4.7  个百分点，较二季度提高3.98  个百分点。以三季度销量基数测算，吨毛利环提高15.76  元/吨，可贡献2.92  亿元的毛利增量。
        ■管理费用同比增加明显：三季度公司管理费用为3.99  亿元，同比增加19.82%，环比增加10.22%，主要由于职工薪酬、修理费等增加所导致的。
        ■无烟煤价格维持高位，利好公司业绩释放：据Wind  数据，10  月26日阳泉无烟煤洗中块价格报收于1220  元/吨，较6  月低点上涨15.09%。目前国际油价维持高位，煤化工的经济性得以凸显，无烟煤作为好的化工用煤价格有望随着煤化工的复苏而上涨，利好公司业绩释放。
        ■投资建议：预计2018-2020  年公司归母净利为18.50/20.43/20.96，对应EPS  分别为0.77/0.85/0.87  元/股。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，6  个月目标价6.93  元，折合9  倍PE。
        ■风险提示：煤炭价格大幅下跌，国企改革不及预期，新建产能建设慢于预期