天风证券-乐普医疗-300003-业绩保持高速增长，可降解支架有望四季度获批-181029

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        事件：公司发布三季报，前三季度营收45.84  亿元，同比增长39.33%，实现归母净利润11.43  亿元，同比增长54.89%，扣非后归母净利润为9.80  亿元，同比增长40.50%。其中第三季度营收16.30  亿元，同比增长47.14%，实现归母净利润3.34  亿元，同比增长37.35%，扣非后归母净利润3.10  亿元，同比增长49.54%。公司经营状况优良，业绩持续快速提升，上半年公司处置持有的澳洲Viralytics  公司13.04%股权和子公司Comed  B.V.，分别实现投资收益15,006.44  万元和一次性损失约人民币3,200.00  万元。
        前三季度毛利率为73.34%，较半年报的72.80%略有提升，主要源于报告期内公司医疗器械板块和药品板块销售规模扩大所致。
        期间费用方面，前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为11.89  亿、4.50  亿、2.64  亿、1.56  亿，占总收入的比例为25.9%、9.8%、5.8%、3.4%，较去年同期提升4.4%、1.9%、1.1%、1.3%，销售费用的增加主要系公司在药品销售平台的整合、销售团队的配置布局以及市场推广的投入方面都有所增加，此外为继续巩固和提升市场份额、开拓业务渠道，业务宣传及市场营销人员工资等费用都有所增加。
        前三季度经营活动产生的现金流量净额为9.47  亿元，同比增长53.06%，主要系随公司销售回款增大，经营现金流改善所致。
        可降解支架获批预期，有望实现戴维斯双击
        根据2017  年年报，公司预计可降解支架有望2018  年获得生产注册，乐普今年初发布2  年期NeoVas  临床数据，NeoVas  在靶病变失败(TLF)、所有心肌梗死(All  MI)等因素上均显示与对照组CoCr-EES  具有非劣性，近期在TCT2018  会议上披露的部分三年期数据也获得了理想的临床数据，预估可以避免雅培Absorb  支架出现的问题，获批后有望带来业绩估值双升。
        布局大病种战略，维持“买入”评级
        乐普医疗近年来通过内生和外延，基本形成心血管全产业链布局，未来十年将延续大病种战略继续扩展业务，包括糖尿病领域、肿瘤治疗、智慧智能医疗。
        根据各业务板块业绩预测，若不包含投资收益，18-20  年净利润预计为12.4亿元（+38.2%）、16.5  亿元（+32.8%）、21.4  亿元（+30.0%），EPS  为0.70、0.93、1.20  元。若考虑投资收益，18-20  年净利润预计为13.6  亿元（+51.6%）、16.5  亿元（+21.0%）、21.4  亿元（+30.0%），EPS  为0.76、0.93、1.20  元，对应PE  为36X、30X、23X。我们认为乐普平台化价值尚未被市场充分认识，维持“买入”评级。
        风险提示：并购公司管理运营风险、并购引起的资金紧张风险、新产品研发失败风险、产品获批不达预期等