财通证券-岱美股份-603730-静待Motus协同效应释放-181030

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        事件：公司发布2018年三季报：实现营业收入29.3亿元，同比增长26.5%；归母净利润4.5亿元，同比增长2.1%。
        Motus并表增厚收入，短期业绩有所承压  
        公司2018Q3单季度实现营业收入12.0亿元，同比增长49.1%，实现归母净利润1.4亿元，同比下降12.1%。公司营业收入增速显著提升，主要由于三季度Motus业务并表，提升公司营业收入3.3亿元，若剔除该因素，公司2018Q3营业收入同比增长8.6%。总体来看，公司短期业绩有所承压，主要原因是：1）Motus业务毛利率较低拖累，Motus业务原材料外购比例较高且人工成本较高，大幅提升公司成本；2）三季度汽车行业整体下行，部分整车厂商加大产品年降，进一步压缩公司利润。我们认为，公司短期业绩虽有承压，但通过拓展头枕、扶手新品带来新的增量，业绩长期趋势向好。
        收购Motus完善遮阳板布局，全球市占率提升至37%  
        2018年7月公司完成对跨国企业Motus旗下汽车遮阳板相关资产和业务的收购，交易金额共计1.5亿美元，本次收购后，公司遮阳板业务全球市占率达37%，龙头地位进一步稳固。此外，公司与Motus业务有望产生显著协同效应：1）盈利能力提升，公司的核心优势在于生产环节全覆盖，进而强化成本管控，该优势可在Motus中复制进而提升其盈利能力；2）客户资源互补，Motus将助力公司快速切入此前少有涉及的高端客户和日系客户，同时巩固北美与欧洲市场；3）贸易战风险转移，公司可利用Motus墨西哥工厂进行产能转移，从而减少贸易战影响。
        积极拓展头枕、扶手新品类，打开成长新空间
        公司在原有遮阳板和顶棚产品基础上，积极布局新产品头枕、扶手，新产品有望复制遮阳板全生产环节覆盖的模式，加强成本管控。此外，品类扩张将显著提升公司产品的单车配套价值量，打开业绩成长空间。头枕和扶手业务全球市场空间都近300亿，是遮阳板的2倍以上，二者技术工艺与遮阳板相近，客户契合度高，扩品类逻辑顺畅，有望借助遮阳板的制造体系及客户基础，实现收入与业绩快速释放。
        盈利预测及投资建议
        考虑Motus并表，预计公司2018～2020年EPS分别为1.45元、1.69元、1.96元，对应PE分别为12.2倍，10.4倍，9.0倍，维持"买入"评级。
        风险提示:汽车市场景气度不及预期；公司产品与客户拓展不及预期。