太平洋证券-美年健康-002044-Q3仍保持快速增长，全年业绩预告略超预期-181030

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        事件：10月30日，公司发布18年三季报：前三季度公司实现营收58.19亿，同比增长43.04%，归母净利润4.14亿，同比增长68.18%，扣非净利润3.43亿，同比增长92.30%，以上同期数据均为慈铭100%并表的口径。前三季度公司销售费用15.16亿（+50.36%），财务费用1.8亿（+139.7%）、投资收益1.25亿（+127.70%）。
        单三季度，公司营收22.81亿（+23.60%）、归母净利润2.55亿（+7.22%）、扣非净利润2.42亿（+49.10%）、投资收益约1600万。
        同时，公司预计18全年归母净利润8.2-8.8亿，较去年的5.8亿（追溯了美因基因并表，下文有推算过程）增长41.3%-51.64%，略超市场预期。
        Q3仍保持快速增长，长期逻辑不变：收入方面，18Q1、Q2、Q3分别实现收入12.25、22.60亿、22.81亿，同比增长65%、54%、23.60%，增速有所下调但仍较快；利润方面，18Q1继续减亏7%，Q2归母净利润2.68亿元，同比增长100%，Q3因为在医质和内控方面将投入相应的人力物力，导致成本增加，对短期内公司收入和净利润的高速增长产生了一定的影响，但单三季度扣非净利润增速还有49.1%，且公司预计18全年归母净利润8.2-8.8亿，较去年的5.8亿（追溯了美因基因并表）增长41.3%-51.64%——三季度和全年的业绩预期均说明公司内部整改对整体业绩的负面影响有限，业绩增长的核心因素量价提升没有改变，且我们应该看到公司加大合规运营、医质规范方面的力度带来的长远意义，公司将以医疗质量为重点，以战略、人力、品牌为重心，未来在人力配置上，通过层层筛选和把关确保一线人员的胜任能力，人均销售产出将逐步增加，公司之后的业绩增长将更扎实、更可靠，进入“快速高质量成长期”。
        注：去年年报披露公司17年归母净利润为6.14亿，但在三季报中调整为5.8亿，是因为调整了美因基因的口径。收购美因基因已经于18年7月31日完成，为同一控制人天亿资产下的收购，所以17年并全年，合计50.56%的股权。17年美因净利润-6196万，对应50.56%的股权为-3133万，因此17年调整后的净利润为5.8亿。
        推出美年好医生，一定程度上降低运营风险：
        除了医质的提升，近期公司联手平安好医生、中国人保推出了创新产品——美年好医生，开创了健康管理3.0  时代。美年好医生美年好医生从单一走向多元话，涵盖  “检”“存”“管”“医”“保”5  大服务,即全面体检、健康银行、健康咨询、就医直通与保险保障,跨越式实现检前、检中、检后的健康管理全程保障。其意义在于：
        1）美年好医生极大提升了C  端客户粘性，体现为：保险有限期为1年；优健康能够系统存储历史体检数据，作为电子健康档案保存；绿色通道、专家远程、健康咨询等增值服务充分涵盖。
        2）提升了C  端客单价，美年好医生的套餐定价999-4999  不等，中位数1799，相对18H1  个检581  元的客单价有较大幅度提升，更能提升个检占比（维持每年提升5%的目标）。
        3）加入保险赔付，运营风险降低。重疾保险（15-20  万）、复查费用保险（600-1200  元）、体检意外保险（20-35  万），公司有更多精力放在战略、产品创新升级、医质管理上。
        回购股份用于员工激励，传达市场信心：在披露三季报的同时，公司也发布了以集中竞价方式回购股份预案的公告，回购的资金总额为人民币3-5  亿元，回购价格不超过人民币17  元/股，回购期限为自公司股东大会审议通过回购方案之日起6  个月内。按照股份回购金额上限人民币50,000  万元，回购价格上限人民币17  元/股进行测算，预计回购股份数量为29,411,764  股，约占公司总股本的0.94%。并且，回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励计划，既是向市场传达长期看好公司发展的信心，也是向公司员工传达携手共同发展、共享企业经营成果的决心。
        盈利预测：结合公司18  全年8.2-8.8  亿的净利润预期，及业绩处于逐步改善阶段，我们略上调18-20  年的利润预期，且维持长期空间不变，预计18-20  年归母净利润8.5、11.4、15.8  亿，同比增长38%/35%/38%，对应PE50/37/27  倍。公司中长期业绩和市值空间大，目前425  亿市值，被低估，维持“买入”评级。
        风险提示：健康体检有一定漏检误检概率；体检中心扩张速度及盈利能力不及预期；体检中心快速扩张过程中的管理风险。