财通证券-宁波华翔-002048-静待一汽大众强周期带来改善-181030

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        事件：
        公司公布2018年三季报：1-9月实现营业收入107.1亿元，同比下降0.4%，实现归母净利润5.0亿元，同比下降19.2%。此前公司预期2018年1-9月归母净利润增速为-35%至-15%，三季报业绩好于预期。
        行业景气度下行，2018Q3业绩承压
        2018年前三季度公司业绩下滑的主要原因包括：1）前三季度国内汽车市场景气度下行；2）去年公司收购宁波劳伦斯和增持安通林股权带来业绩增厚，影响去年同期基数，本期一次性收入减少；3）公司热成型项目前期投入大，前三季度尚未大规模批产。尽管公司业绩仍有承压，但前三季度净利润跌幅已经收窄。单季度来看，2018Q3公司实现营业收入37.7亿元，同比增长3.6%，实现归母净利润2.1亿元，同比下降10.8%。我们认为，公司后续有望持续受益一汽大众强周期带来的产业链红利，同时热成型件产能持续爬坡也将为公司带来强有力的新增长点，因此公司业绩有望持续修复。公司预计2018年度归母净利润跌幅继续收窄为-15%至0%。
        积极布局热成型件，业绩增长具备新动力
        公司积极布局热成型件产品领域，在青岛、佛山、天津、成都都建有热成型件产能，至2018年8月已建成6条产线，预计至2018底建成8条产线，至2020年底建成10条产线。公司热成型件主要配套一汽大众，进入一汽大众全系车型，单车配套价值量高达1500-2000元。当前热成型件产能仍处持续爬坡阶段，预计2018Q4后产能利用率趋于稳定。我们预计，公司热成型件单条产线产值2.5亿元，2019年有望带来20.0亿元收入，按照10%-12%净利率计算，2019年有望带来2.0亿元净利润，将为公司带来全新的业绩增长点。
        盈利预测与投资建议
        公司积极拓展热成型件领域，单车价值量高，竞争格局好，且深度绑定一汽大众，订单有保障，将为公司带来成长新动力。同时一汽大众强周期将带动产业链业绩提振，公司显著受益。预计公司2018-2020年EPS分别为1.05元、1.64元、2.06元，对应PE分别为8.8倍、5.6倍、4.5倍，维持"买入"评级。
        风险提示:国内汽车行业景气度不及预期；公司客户拓展不及预期。