财通证券-上汽集团-600104-合资短期承压，自主未来可期-181030

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        事件：
        公司发布三季报，Q3实现营收2098.9亿元，同比下滑0.8%；Q3实现归母净利润86.9亿元，同比增长0.1%，Q3实现扣非归母净利润80.6亿元，同比下滑1.5%。前三季度实现营收6747.4亿元，同比增长11.0%，前三季度实现归母净利润276.7亿元，同比增长12.3%，前三季度实现扣非归母净利润253.2亿元，同比增长6.1%。
        销量下滑致Q3营收小幅下滑，投资收益下滑致Q3业绩微增长
        公司Q3实现总销量162.2万辆，同比下滑1.5%；此外Q3行业景气度下行，终端折扣或有所提升。总销量下滑+终端让利共同导致了Q3营收小幅下滑。Q3投资收益71.7亿元，同比下滑5.8%。投资收益下滑系合资公司销量下滑所致，其中上汽大众Q3销量同比下滑1.3%，上汽通用Q3销量同比下滑3.6%，行业景气度下行导致的终端折扣加大进一步影响了来自合资公司的投资收益。公司Q3获得政府补贴及资产处置收益共8.8亿较去年同期增加了5.1亿。虽然投资收益同比下滑，但凭借政府补贴+资产处置收益的增长公司Q3业绩实现微增。
        自主暂未盈利系研发高投入所致，持续高增长下后续盈利可期
        自主品牌Q3暂未实现盈利。原因系研发高投入且研发投入大部分费用化所致。自主品牌Q3实现销量15.0万，同比增长17.5%，远超行业平均增速。后续MG  HS、荣威i5等车型有望持续上量，带动自主销量持续高增长，结合后续研发费用资本化比例增加，自主业务减亏盈利可期。
        盈利预测及投资建议
        公司在整车企业中龙头地位稳固，业绩长年稳健增长，且分红居高不下，近年来一直维持50%以上水平。优业绩+高股息率为公司股价提供较强安全边际。且在国内自主崛起的大背景下，公司自主品牌成长势头强劲，有望带来较高业绩弹性，白马配置价值显现。预计2018-2020  年EPS  分别为3.33元、3.57元、3.87元，对应PE  分别为8.6倍、8.0倍，7.4倍。维持"买入"评级。
        风险提示:行业景气度下行不及预期，公司销量不及预期。