西南证券-国光股份-002749-业绩增长符合预期，看好未来成长-181029

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        事件：公m2018年前三季度实现营业收入  6.73亿元，同比增长  14.65%；归母净利润1.76  亿元，同比增长10.28%；扣非后归母净利润1.75  亿元，同比增长11.72%。
        三季度业绩增长符合预期。公司第三季度实现收入1.88  亿元，同比增长13.27%，环比下降40.51%；实现归母净利润0.38  亿元，同比增长9.40%，环比下降57.30%；营业收入和净利润环比大幅下降主要是因为季节性淡旺季差异。第三季度销售毛利率为46.5%，同比下降约4  个百分点，环比下降约6  个百分点；毛利率的下降主要由于原材料价格上涨。公司前三季度研发费用0.29  亿元，同比增长62.31%，主要由于新产品研发费用增加；财务费用为-0.07  亿元，同比增长80.10%，主要因为存款利息收入增加；资产减值损失为0.01  亿元，同比下降62.63%，主要因为存货跌价准备大幅减少；净利率为26.15%，同比增长4.81%。
        公司是国内植物生长调节剂龙头企业。公司主营植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和水溶性肥料，是我国植物生长调节剂细分行业内的龙头企业；公司产品主要用于园林和农业领域，营收占比分别约为1/3、2/3。公司现有调节剂原药登记证13  个、调节剂制剂登记证33  个；公司登记证远多于行业其他公司，龙头地位稳固。
        内生外延突破产能瓶颈。公司现有产能1.01  万吨，其中农药产能约5000  吨；公司的产品推广一直受制于产能不足，农药和化肥均通过委外加工来满足销售需求。为解决产能不足，公司内外并举，现有扩产项目：（1）IPO  募投项目规划新增产能4.3  万吨，预计2018  年底投产；（2）发行可转债用于搬迁项目，新增原药产能1201  吨、制剂产能3  万吨、专用水溶性肥料产能5  万吨，预计2020  年底之前建成；（3）参与天人生态及天祥航空预破产合并重整投资，强化园林方面的业务。随着公司的产能释放，未来有望进入发展快车道。
        冬保护产品逐年畅销，期待第四季度继续增长。公司2015-2017  年四季度冬保护产品的营收分别为0.76、1.09、1.50  亿元；复合增长率达到40%。通过前面三年的市场拓展，预计2018  年四季度冬保护产品将维持增长。
        盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.04  元、1.25  元和1.47  元，对应PE  分别为17X、14X  和12X，维持“买入”评级。
        风险提示：新增产能不及预期、原料价格大幅上涨、安全环保生产等风险。