东方证券-信捷电气-603416-小型PLC内资龙头地位奠定业绩护城河，三季度业绩符合预期-181028

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        事件：信捷电气发布三季度业绩公告，前三季度归母净利润  1.05  亿元，较上年同期增7.26%，扣非后增速7.13%；营业收入为4.36亿元，较上年同期增28.53%，与上半年相比，营收增速保持稳定，净利润增速回升，符合市场预期。
        核心观点
        小型PLC  内资龙头地位奠定业绩护城河，单三季度营收同比增速31.38%：公司小型PLC  产品成熟，拥有高粘性客户资源，同时，公司在运动型及中型PLC、伺服业务领域的技术研发和市场开拓有序推进，进军高端市场，为公司在工控市场增速总体回落的情况下提供了较强业绩支撑。1-9  月份，公司营收为4.36  亿，同比增速为28.53%，其中Q1/Q2/Q3  单季度营收分别为1.16/1/66/1/54  亿元，同比增速分别为28.76%/25.84%/31.38%，增速明显快于行业增速，市占率份额有望得到进一步提升。
        PLC+伺服双主线，单季度综合毛利率水平相对Q2  仅下降0.5pct，所得税影响拉低净利润增速：Q1/Q2/Q3  单季度毛利率分别为41.05/40.01/39.47%，毛利率下降一方面源于市场竞争加剧，更主要的原因在于公司产品结构改变，毛利率较低的伺服产品逐渐放量。而未来随着公司零部件自产比例提升，伺服业务市场认可度提高，判断毛利率水平有望维持。此外，公司净利润增速明显低于营收增速，源于公司2017  年1-9  月份均按15%计所得税率，年底未通过高新技术企业认证后补缴前三季度所得税。而今年前三季度均按25%计所得税率，Q4  公司若能重新通过认证，将冲调扣除前三季度税费，从而大幅增厚公司净利润。
        财务预测与投资建议
        预测未来三年公司净利润CAGR  25%  ，  2018/19/20  年EPS  为1.07/1.44/1.74。根据可比公司合理估值2019  年19  倍市盈率，目标价27.24元，维持买入评级。
        风险提示
        宏观经济形势下行导致产品需求受影响，新产品销售规模不及预期
        公司所得税率存在无法降低风险，我们假设2019-2020  年所得税率为15%。