东方证券-绝味食品-603517-收入增速略有放缓，费用率下降带动盈利提升-181030

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        事件
        公司公布2018年三季报，前三季度实现营收32.66亿元，同比增长13.03%；实现归母净利润4.87  亿元，同比增长29.03%；对应基本EPS  1.19  元/股。
        核心观点
        三季度收入延续增长态势，业绩符合预期。18Q3  公司实现营收11.81  亿元，同增13.76%，增速环比Q2（+14.87%）略有放缓，但仍保持了稳健增长态势；实现归母净利润1.72  亿元，同比增长23.05%。从新增门店角度看，18H1我们推算公司单店收入提升约2.5%，假设Q3  增幅不变，据此计算三季度公司门店数量同比增长约10%-11%。从单店收入提升角度看，公司不断加快四代店建设，推进高势能店形象升级，气调包装、立式包装稳步推进，有助于推动客单价和单店收入提升。
        成本压力致毛利率小幅下滑，销售费用率下降助力盈利能力提升。受环保拆迁政策因素影响，今年毛鸭价格有所上涨。根据wind  统计数据，18  年1-9月毛鸭价格同比上升17.61%。受成本上行影响，公司前三季度销售毛利率同比下降0.52pct  达34.91%，其中Q3  同比下降1.15pct。1-9  月公司销售费用率为8.40%，同比大幅下滑3.06%，推测主要系广告费同比下降所致；收入增长摊薄管理费用率（含研发费用）至6.25%，同比微降0.08pct。主要受益于销售费用率下降，公司净利率同比提升1.74pct  达14.73%。
        公司具备门店持续扩张潜力，募投项目帮助缓解产能瓶颈。公司坚持以加盟为主的经营模式，门店加密、渠道下沉和海外扩张均存在较大空间，预计未来仍将持续推进每年新增800-1200  家店计划。此外，公司10  亿元募投项目建成投产后将合计新增7.93  万吨肉类、蔬菜等卤制品产能，有助于解决公司全国化扩张进程中区域供货不足的问题，进一步提高市场份额。
        财务预测与投资建议
        我们维持公司18-20  年每股收益预测为1.60、1.97、2.34  元，结合可比公司估值，给予公司2018  年30  倍PE，对应目标价为48.00  元，维持买入评级。
        风险提示
        食品安全风险，门店扩张不达预期风险，原材料价格大幅上涨风险