西南证券-跨境通-002640-经营效率大幅提升，电商业务保持高增长-181029

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        事件：公司2018  年  1-9  月实现营业收入  157.9  亿元，同比+80.7%（其中第三季度同比+86.7%），归母净利润8.3  亿元，同比+67.2%（其中第三季度同比+78.1%），扣非后归母净利润同比+59.8%（其中第三季度同比+68.0%）。剔除优壹电商影响，公司收入增速+33.4%，利润增速+24.9%。公司前三季度营业收入增加的主要原因是公司原有跨境电商业务收入增长以及上海优壹并表所致。
        期间费用率大幅下降：与上年同期相比，公司前三季度期间费用率同比下降8.98pp  至31.5%，比上半年相比环比下降1.79pp。其中销售费用率同比下降7.89pp  至29.3%，管理费用率同比下降1.04pp  至1.5%，财务费用率同比下降0.06pp  至0.6%。费用率下降的主要原因是，公司经营效率提升，营业收入增速高于费用增速，且在今年2  月份并表低费用率的优壹电商所致。
        跨境出口业务持续高增长：（1）帕拓逊实现营业收入23.3  亿元（占总营业收入的17.7%），同比增长58.9%，实现归属于母公司股东净利润1.9  亿元，同比增长40.8%。（2）环球易购实现营业收入92.2  亿元（占总营业收入的58.4%），同比增长28.8%，其中跨境出口业务同比增长39.7%；实现归属于母公司股东净利润5.5  亿元，同比增长26.1%。
        跨境进口业务贡献新的利润增长点：进口业务除原有的环球易购之外，公司收购优壹电商为进口业务贡献了新的增长点。1-9  月上海优壹实现营业收入41.4亿元（占总营业收入的26.2%），实现归属于母公司股东净利润  2.1  亿元。
        盈利预测与评级：预计公司2018-2020  年归母净利润分别为12.6  亿元、18.0亿元、24.4  亿元，对应的EPS  分别为0.81  元、1.11  元、1.48  元。考虑到公司跨境电商业务继续保持增长以及上海优壹电子商务有限公司合并报表，维持“增持”评级。
        风险提示：国际政治经济环境不稳定带来的波动性风险；国际间跨境电商监管体系不完善带来的监管风险；收购标的承诺业绩不达预期的风险。