东方证券-口子窖-603589-三季度增速环比放缓，期待未来高质量增长-181030

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        公司公布  2018年三季报，1-9月实现营收  32.07亿元，同增18.13%；实现归母净利润11.41  亿元，同增26.68%；对应基本EPS  1.90  元/股。
        核心观点
        业绩增速有所放缓，产品结构持续改善。公司18Q3  实现营收10.48  亿元，同增8.15%，较前两季度有所放缓，主要系去年同期基数较高所致；实现归母净利润4.08  亿元，同增8.77%。分产品看，1-9  月公司高档酒实现营收30.41  亿元，同增21.09%，增速快于中档酒（-15.33%）和低档酒（-22.02%）；高档酒占比同比提升1.88pct  至95.84%，产品结构进一步改善。分区域看，前三季度省内实现营收26.16  亿元，同增17.29%；受益于公司对省外市场主动调整，优化经销商体系，1-9  月省外实现营收5.57亿元，同增25.89%，占比提升1pct  达17.56%。公司1-9  月预收款为5.72亿元，较H1  下降0.13  亿元，同比上升4.61%。18Q3  营收+△预收账款为10.35  亿元，同降2.9%。
        毛利率稳步提升，费用管控力强。受益于提价和产品结构改善，公司前三季度销售毛利率同比上升2.31pct  至74.34%，其中Q3  同比提升1.94pct。受公司加大促销力度影响，1-9  月销售费用率同比提升0.44pct  至7.96%；管理费用率（含研发费用）为4.06%，同比下降0.64pct。营业税金及附加占总收入比例15.83%，同比下降1.78pct。毛利率提升+期间费率下降带动净利率同比提升2.40pct  达35.58%，盈利能力进一步增强。
        价盘稳定渠道库存合理，长期增长趋势不变。受益于安徽省内消费升级，徽酒价格带上移，公司上半年提价政策有效传导至终端，口子六年和小池窖等单品快速增长。大商制下公司与经销商利益一致，渠道库存良性、产品价盘稳定、运营风格稳健，期待未来持续实现高质量增长。
        财务预测与投资建议
        考虑到Q3  公司白酒收入增速放缓，销售费用率上升，我们下调了产品收入增速预测，上调了销售费用率预测。我们小幅调整公司18-20  年EPS  预测分别为2.34、2.83、3.21  元（原18-20  年预测为2.51、3.18、3.59  元）。维持给予公司18  年23  倍PE，对应目标价53.82  元，维持买入评级。
        风险提示
        省内竞争加剧风险，省外拓展不及预期风险，消费升级低预期风险。