东方证券-胜宏科技-300476-三季度业绩亮眼，现金流持续改善-181028

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        核心观点
        产能持续释放，业绩高速增长：公司发布18  年第三季度报告，前三季度实现营收24.04  亿元，同比+39%，归母净利润3.20  亿元，同比+65%，该业绩位于此前预告50%-80%的中枢，符合市场预期。前三季度实现扣非归母净利润3.42  亿元，同比大幅增长83%，非经常性损益净亏损2157  万元，主要由于汇率导致的套保亏损，考虑此影响，公司业绩好于市场预期。三季度单季度存货增加7348  万元，主要因国庆节前部分客户订单未能及时发货所致，即便如此公司仍实现营收8.70  亿元，同比24%和环比23%的高增长，公司实际经营情况良好。单季度归母净利润1.20  亿元，同比+53%，环比+7%，扣非归母净利润1.38  亿元，同比大幅+83%，环比+13%。报告期内，公司智慧工厂车间1-3  楼投入生产，产能增加带来营收和净利润增长。
        经营能力持续提升，现金流改善显著：前三季度毛利率27.83%、净利率13.31%，分别较去年同期提高1.97  pct  和2.17  pct。三季度单季度毛利率27.73%、净利率13.81%，分别较去年同期提高1.88  pct  和2.67  pct。前三季度经营性现金流3.47  亿元，去年同期仅为1.13  亿元，同比大幅增长195%，现金流改善显著。
        公司持续受益全球PCB  产值持续向大陆的转移：全球PCB  产值将持续向大陆转移，16-21  年大陆产值增速有望达到3.4%，继续领跑全球市场。内资领先企业在投资规模、自动化水平和环保方面具备明显优势，行业成长空间将向这些企业集中。公司是内资领先企业，17  年位列大陆内资PCB  企业第6位，人均营收和人均净利润分别达到53  万元/人和6.1  万元/人，依靠积极的扩产计划、领先的自动化水平和在环保方面的布局将持续受益行业的发展。
        财务预测与投资建议
        预测公司18/19/20  年EPS  分别为0.61/0.88/1.21  元,  可比公司18  年平均PE  为22  倍，考虑公司19-20  年因扩产带来业绩的快速增长，给予公司15%的溢价，即给予公司25  倍PE  估值，对应目标价为15.25  元，维持买入评级。
        风险提示
        公司扩产速度可能不及预期；下游市场需求可能不及预期。