天风证券-潞安环能-601699-三季度业绩超预期，盈利能力优秀的喷吹煤龙头-181029

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        事件：潞安环能公告2018  年三季报，公司前3  季度实现营业收入173.2  亿元  ，同比增加2.1%，归母净利润22.3  亿元，同比增加17.3%。2018  年Q3  公司实现营业收入64.6  亿元  ，同比减少5.5%，环比增加12.9%；归母净利润8.38  亿元，同比增加10.4%，环比增加23.6%。
        点评:
        1.三季度产销量增加增厚公司利润
        由于公司未公布三季度煤炭产销量数据，我们无法准确的进行数据比较，但是根据营业收入、营业成本等数据我们可以侧面印证这一判断。2018  年Q3  公司实现归母净利润8.38  亿，环比增加1.6  亿，其中毛利润25.1  亿，环比增长1.8  亿。毛利润增长的原因为产销量增加带来营业收入和营业成本规模的扩张：2018  年Q3营业收入为64.58  亿，环比增加12.9%，2018  年Q3  营业成本为39.48  亿，环比增长16.6%。
        2.成本管控优秀，期间费用率下降
        2018  年Q3  公司期间费用率为12.5%，同比下降0.7  个百分点，环比下降2.2  个百分点。分项来看，2018  年Q3  销售费用率为1.4%，同比下降1.2  个百分点，环比增加0.3  个百分点；管理费用率为7.3%，同比下降0.4  个百分点，环比下降2.3  个百分点；财务费用率为3.9%，同比上涨1.0  个百分点，环比下降2.2  个百分点。
        3.  资产负债率下降，财务结构稳步优化
        三季度公司偿还部分长期借款，资产负债率由期初的65.96%再下降1.66%至64.30%。公司资产负债率自年初以来稳步下降，较年初的69.41%已下降5.11%，公司财务结构稳步优化，经营风险有所降低。
        4.Q3  和Q2“资产减值”一项相差1.76  亿
        2018  年Q2  公司计提资产减值损失1.75  亿，主要为二季度计提应收账款坏账准备增加所致。从按信用风险特征分类的应收账款来看，由2018  年初的44.28  亿增加至2018  年年中的52.44  亿，增加了8.16  亿。分帐龄来看（1）5  年以上账龄应收账款增加6477  万元，坏账计提比例为100%，对应坏账减值增加6477  万元；（2）3-4  年账龄应收账款增加6132  万元，坏账计提比例为40%，对应坏账减值增加2453  万元。三季度资产减值损失为-0.01  亿（可能部分转回），此项差额环比相差1.76  亿。另外，10  月25  日公司公布了“关于债务人重整公告”，最坏情况下将增加四季度减值。
        投资建议：我们预计18-20  年公司净利润分别为30.50  亿元、29.43  亿元和31.16亿元，对应EPS  分别为1.02、0.98  和1.04  元，维持“增持”评级，维持目标价12  元。
        风险提示：宏观经济大幅下行，煤价大幅下滑，政策性调控煤价，新增产能大量释放，进口煤政策放开