天风证券-威孚高科-000581-业绩基本符合预期，蓝天保卫战或为明年最大变数-181030

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        事件：  
        公司发布三季报，今年前三季度实现营收68.6亿，同比增长4.6%，实现归母净利润20.6亿，同比增长10.9%。  
        三季度单季度利润同比下滑符合预期，与重卡行业相关性大，但利润降幅低于重卡行业销量降幅。威孚的主要业务为重卡相关，今年上半年重卡景气度高，但在去年下半年的重卡高基数下，今年三季度出现了符合预期的同比负增长，行业销量为22.4万辆，同比去年的28.5万辆下滑了21%。威孚业绩受到一定影响，三季度单季度归母净利润为5.1亿，同比减少3.3%，但威孚净利润降幅远小于行业销量降幅，主要是因为威孚还有一部分利润来自非重卡行业，能抵御一些重卡行业下行的风险。同时由于上半年打下的良好基础，前三季度累计的归母净利润增速仍然为正，为10.9%。  
        从保有量上来看，我们对明年重卡销量保持乐观。7月份重卡销量环比大幅下滑33%，市场担心重卡行业拐点已到，担心8月9月加速下滑，但最终8月环比只是微降，9月份环比季节性正增长，暂时看不到拐点加速下滑的迹象。我们认为从今年6月到9月，重卡销量只是在上半年的高基数的基础上下了一个平台，而不是拐点出现加速下滑。通过对重卡行业保有量的测算，我们判断明年重卡销量还是能够在100万辆以上，重卡市场的预期差依然较大。  
        蓝天保卫战是明年重卡销量的一个较大变数，威孚或明显受益。明年部分地区将提前实施国六标准，该政策的推行范围和推行速度对明年销量影响较大。根据《打赢蓝天保卫战三年行动计划》提到："2020年底前，京津冀及周边地区、汾渭平原淘汰国三及以下排放标准营运中型和重型柴油货车100万辆以上"，我们测算该事件对2019-2020年的每年的新增影响量为12万辆左右，威孚或明显受益。  
        公司拥有高分红率和高股息率。根据三季报，公司货币资金、应收票据与其他流动资产之和为86.8亿元。17年股利分配率47%。若按照173亿市值，50%分红率，27.4亿归母净利润来计算，对应股息率为7.9%，股息率较高。  
        投资建议与评级：预计公司2018-2020年归母净利润分别为27.4亿、28.7亿、32.5亿，市盈率分别为6.3倍、6.0倍、5.3倍。给予18年10X目标PE，对应目标价27.1元，维持"买入"评级。  
        风险提示：排放标准推进力度低于预期，商用车销量低于预期