东方证券-五粮液-000858-控量挺价增速换挡，改革加速焕发活力-181029

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        事件
        公布2018  年三季报，前三季度实现营收292.50  亿元，同增33.09%；实现归母净利润94.94  亿元，同增36.32%；对应基本EPS  2.47  元/股。
        核心观点
        控量挺价致三季度收入利润增速换挡，预收款环比下滑。18Q3  实现营收78.29  亿元，同增23.17%，增速较Q1（+36.80%）、Q2（+37.73%）有所放缓；实现归母净利润23.84  亿元，同增19.61%。公司三季度收入增速放缓主要因为：1）普五全年控量2  万吨，公司主动控货挺价，消化渠道库存；2）宏观经济增速放缓后影响消费。1-9  月公司预收款为24.40  亿元，同比下滑50.47%，环比H1  下降19.79  亿元，去年同期环比下降5.85  亿元。Q3  公司收入+△预收款为58.50  亿元，同比增长1.37%。
        毛利率稳步提升，费用率下移增厚盈利。受益于提价及产品结构升级推动，1-9  月公司销售毛利率同比提升2.36pct  至73.74%，创出新高，其中Q3同比大幅提升5.43pct  达75.20%。前三季度销售费用率为10.52%，同比下降1.75pct；管理费用率（含研发费用）为5.94%，同比下降1.40pct；税金及附加占比达15.04%，同比提升4.44pct，主要系消费税政策变更、计税价格调整所致。受益于毛利率提升和期间费用率下降，公司销售净利率达34.06%，同比分别提升1.00pct，盈利能力进一步增强。
        渠道库存合理，公司改革加速。公司控量挺价效果体现，节后恢复发货后，目前批价维持在820-830  元；渠道向中转仓转移部分库存，目前渠道库存较为良性。公司在改革方面加速推进，李董权责合一，邹总上任后为管理层注入年轻血液，有望焕发体制活力，我们看好公司未来渠道的改善空间。
        财务预测与投资建议
        我们维持公司2018-2020  年每股收益预测分别为3.32、3.99、4.68  元，参考可比公司估值，给予公司18  年18  倍PE，对应目标价59.76  元，维持买入评级。
        风险提示
        渠道利润弱化风险、价格不及预期风险。