财通证券-长安汽车-000625-三季度亏损，期待福特复苏-181030

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        事件：
        公司发布三季报，Q3  实现营收142.1  亿元，同比下滑20.5%，Q3  归母净利润亏损4.5  亿元，同比下滑137.5%，Q3  扣非归母净利润亏损7.1亿元，同比下滑166.3%。前三季度实现营收498.5  亿元，同比下滑3.1%，前三季度实现归母净利润11.6  亿元，同比下滑80.0%，前三季度扣非归母净利润亏损1575.3  万元，同比下滑100.3%。
        投资收益下滑显著叠加费用率增长，  Q3  业绩承压
        公司Q3  投资收益亏损1.3  亿元，同比下滑107.6%，投资收益亏损系合资公司长安福特销量大幅下滑所致，Q3  长安福特实现销量8.1  万，同比下滑59.6%。Q3  费用率19.1%，同比增长11.1pct。其中销售费用率9.6%，同比增长7.7pct，系促销活动增加所致。管理费用率8.5%，同比增长3.4pct，或因营收下滑，但管理费用仍维持高位所致，研发费用率1.8%，财务费用率-0.8%，二者同比维持稳定。
        毛利率回归正常水平，系自主新车及改款上市所致
        Q3  毛利率18.0%，同比大幅增长10.8pct。原因为：去年同期毛利率较低，同期宝骏510  进入市场，对低端SUV  市场形成了较大的冲击。后续CS55、睿骋CC、CS75  中期改款等多款产品上市，带动公司毛利率回归正常水平。
        渠道“三网合并”，全新福克斯上市在即，期待销量改善
        长安福特销量低迷的原因主要包括：1）产品严重老化，不能适应国内消费年轻化对车型迭代加速的需求；2）进口福特、长安福特、江铃福特的销售网络正处于整合的阵痛期。短期来看，随着全新福克斯于2018Q4  上市，全新设计、更大空间、搭载8AT  的全新福克斯产品力显著提升，有望带动长安福特销量边际改善。长期来看，福特“中国2025  计划”将于2025  年前在中国市场推出50  款新车型（8  款全新SUV、至少15  款福特和林肯电动车型），强产品周期叠加“三网合并”优化渠道，有望带动公司销量企稳回升。
        盈利预测与投资建议
        预计2018-2020  年的EPS  分别为0.32  元、0.49  元、0.80  元，对应PE  为19.5  倍、12.5  倍、7.7  倍，维持“中性”评级。
        风险提示:国内汽车市场景气度不及预期；公司产品销量不及预期。