东兴证券-濮耐股份-002225-2018年三季报点评：盈利能力继续提升，业绩高增长持续-181023

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        事件：
        公司披露2018  年三季度报告：2018  年1-9  月公司实现营业收入28.51  亿元，同比增长43.32%；归属于上市公司股东净利润为1.72  亿元，同比增长317%。88；扣非后归属于母公司净利润为1.84  亿元，同比增长372.35%。实现EPS  为0.19  元。其中，第三季度实现营业收入9.50  亿元，同比增加24.98%，实现归属于上市公司股东的净利润4906.22  万元，同比增长476.26%。
        观点：
        量价齐升，公司营收延续高速增长。公司2018  年第三季度产品销售价格和销售量实现双增，公司营业收入为9.50  亿元，同比增加24.98%，主要原因是公司环保事业部的产销量增长改善较好，随着下游水泥、玻璃等其他周期行业景气度处于高位，检修复产等导致相关耐材需求增长，公司原先并购的环保耐材公司开始进入逐步的底部改善阶段。钢铁行业需求继续保持旺盛。
        提价、控成本和原材料价格缓降毛利率提底部回升。公司在提价后在2018  年加强成本控制，同时加上镁砂等原材料价格的缓降，公司毛利率水平底部回升。2018  年第三季度公司毛利率达到了31.45%，较上年同期增加5.20  个百分点。
        精细化管理和汇兑收益下期间费用率下降助推利润增长。报告期内公司加强费用控制和精细化管理，在收入增长的基础上费用控制较好。公司销售费用为8091.19  万元，同比增长11.12%；管理费用为4594.16万元，研发费用为5449.35  万元，较上年同期管理费用增长19.39%，其中研发费用较上年同期增长38.92%，主要是由于研发成本上升和研发项目增加所致，均低于营业收入增速。公司财务费用为-1328.09  万元，同比降低51.27%，主要由于报告期内人民币贬值，汇兑收益增加所致。
        由于公司营收增长保持较高速增长，公司期间费用率较上年同期降低11.11  个百分点，为12.95%，降幅明显。公司销售费用率为8.52%，较上年同期降低1.07  个百分点；管理费用率（加上研发费用）为5.78%，较上年同期降低5.29  个百分点；财务费用率为-1.40%，较上年同期降低4.81  个百分点。期间费用率降低推升公司利润增长。报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润4906.22  万元，同比增长476.26%。公司净利率为5.37%，同比上升6.88  个百分点。单季度ROE  为1.96%，同比上升2.57个百分点。
        采供中心应对原材料价格上涨，原材料业务或成新业务增长点。耐火材料上游主要原料之一为镁砂。2018年以来镁砂价格整体呈现出高位震荡。公司通过建立镁质原料采供中心，合理调配采购时间和数量，有效保障全公司镁质原料供应的同时，缓解了镁砂价格暴涨对公司生产经营的冲击。同时公司矿山和大股东的高纯度菱镁矿山，逐步进入公司的开发进程中，一方面保障了公司的正常原材料供给，另一方面也实现了公司在上游原材料板块业务的扩张，成为公司新的利润增长点。
        周期、矿产和技术助力耐火材料龙头企业优势显现。公司作为耐火材料的龙头企业具备很多的技术储备和优势，像新焦炉耐火材料技术，非重装的喷涂耐火材料技术等这些将在公司后续的发展成为贡献业绩和基础。并且公司能够依靠技术优势解决钢铁生产中耐火材料的技术难题，提升钢铁品质，提升公司业内品牌优势。在当前耐火材料行业进入快速改善的行业周期当中，公司作为龙头企业受益最大。同时公司的矿产也将在2019  年和2020  年进入集中的释放期，保证公司业绩增长的持续性。
        盈利预测和投资评级：预计公司2018  年到2020  年的EPS  分别为0.32  元、0.51  元和0.71  元，对应PE  分别为15  倍、9  倍和7  倍，考虑到公司作为耐火材料龙头公司，技术储备充足，矿业带来持续性发展，在行业底部改善阶段成为最大受益者。维持公司“强烈推荐”的投资评级。
        风险提示：原材料业务开展进入不及预期和汇率大幅波动。