国金证券-顾家家居-603816-单季增长略有放缓，喜临门并购案进行中-181029

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        业绩简评
        前三季，公司分别实现营收/归母净利润63.93  亿元/7.86  亿元，同比分别增长31.87%/26.70%，实现全面摊薄EPS1.90  元，基本符合预期。
        经营分析
        “816  大促”扛起Q3  增长大旗。Q3  公司通过并表新增收入约超过2.5  亿元，剔除后公司前三季和Q3  单季收入端分别增长25%和20%左右的增长，其中Q3  单季内生收入增长环比略有下降。公司“816  大促”于今年7  月28日至8  月19  日展开，期间销售额约在13  亿元至14  亿元之间，较去年同期增长超过30%。若剔除并表和“816  大促”期间销售额，剩余收入基本与去年同期剔除“816  大促”销售额的收入持平，也就是说今年Q3  公司收入增长大部分来自“816”的贡献。
        沙发业务增长稳健，床垫业务延续高经营品质。前三季，公司内销收入占比66%左右，外销占比34%，其中内销增长约22%左右，外销增长25%左右。分产品来看，沙发业务整体营收大致约为34  亿元左右，增长20%左右，其中休闲沙发收入超过20  亿元，增长维持10%以上增长。功能沙发依旧为收入增速最快的沙发品类，创收超过8  亿元增速在40%左右。近年增长较快的床垫及软床业务，前三季收入规模9  亿元左右，延续30%以上高增。虽然预计公司Q3  净增门店依旧在200  家左右，且新增门店中床垫及软床门店占比较多，但该业务整体门店依旧不到千家，单店收入保持百万元左右。
        公司拟收购喜临门23%股权，且计划在二级市场进行增持。喜临门为国内第二大床垫品牌，若并购成功顾家相关业务营收将大幅增加，推动其成为国内床垫床品第一大品牌。顾家家居10  月26  日公告，计划在二级市场对喜临门进行3,000  万元-8,000  万元的增持，彰显其收购之决心。不过另一方面，两家公司品牌定位接近，且喜临门床垫门店远超顾家，有较明显的同业竞争关系，后续整合协同存较大难度。喜临门前三季净利润下滑幅度较大，并购后或将在一定时期对顾家形成业绩压力。此外，喜临门旗下拥有的影视传媒业务，在估值上也有可能对顾家有所拖累。
        盈利预测与投资建议
        公司持续完善“大家居”产业布局，多品类协同效应处释放初期，我们预测公司2018-2020  年完全摊薄后EPS  为2.45/3.10/4.00  元（  三年CAGR27.7%），对应PE  分为18/14/11  倍，维持公司“买入”评级。
        风险因素
        原材料价格波动风险；营销管理风险；房地产调控风险，商誉减值风险。