西南证券-新洁能-605111-行业高景气度持续，Fabless功率龙头量价齐升-210827

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业绩总结：2021H1，公司实现营业收入6.8亿元，同比增长76.2%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长215.3%。

行业景气度持续提升，公司业绩实现高速增长。

2021H1：1）从营收端来看，报告期内功率半导体上游产能日益紧张，叠加下游新兴行业需求爆发，国产替代进程加速；公司围绕市场需求积极开拓新兴市场和重点客户，实现总营收同比增长76.2%，增长幅度较往年显著提高。

2）从利润端来看，2021年公司归母净利润同比增长位于预告区间上限，主要原因在于报告期内产品结构实现进一步优化，高毛利产品占比增加，盈利质量大幅提升；报告期内公司综合毛利率为36.9%，同比上升12.6pp；净利率为25.8%，同比上升11.4pp。

3）从费用端来看，公司销售费用率为1.4%，同比基本无变化；管理费用率为1.7%，同比下降0.3pp；研发费用率为5.2%，与去年同期基本持平。

巩固与各主要供应商合作关系，积极应对缺芯压力。

公司与华虹宏利、华润上华等国内领先的本土芯片代工供应商维持了良好的合作关系，已成为国内8英寸和12英寸工艺平台芯片投片量最大的功率器件设计公司之一，且产能保持持续增长态势。

报告期内公司8英寸芯片回货10.3万余片，12英寸芯片回货3.2万余片。

在封测环节，公司进一步加强与长电科技、日月光等十余家的封测企业合作，报告期内公司封装数量突破12亿只。

实现产品结构优化升级，盈利质量大幅提升。

报告期内，公司在中高端产品上取得突破性进展，高毛利产品占比大幅提高。

借助于公司核心供应商华虹宏力的8+12英寸先进的特色工艺，公司上半年IGBT取得长足发展，报告期内公司IGBT产品实现销售收入0.26亿元，同比增长逾10倍。

21年上半年公司沟槽型MOSFET大部分产品在12英寸平台上实现了量产，并进一步完善了8英寸工厂特色P-MOS的技术升级，重点满足了工业变频、轨道电源、智能穿戴等行业的需求；该产品报告期内实现销售收入3.2亿元，同比增长40.1%。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年，公司EPS分别为2.80元、3.55元、4.39元，未来三年归母净利润复合增速有望达到64%以上。

我们给予公司2021年70倍PE估值，对应目标价196.11元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：全球宏观经济波动的风险；行业景气度下行的风险。