国金证券-好莱客-603898-同店经营稳健提升，新品业绩贡献可期-181029

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        业绩简评
        前三季，公司分别实现营收/归母净利润15.18  亿元/3.07  亿元，同比分别增长21.29%/37.30%，实现全面摊薄EPS0.97  元，符合预期。
        经营分析
        收入增速放缓，同店经营稳步提升。受地产持续调控影响，Q3  单季公司实现收入6.15  亿元，同比增长15.38%，较Q2  增速下滑7.30pct。其中经销商渠道同比增长约17%，贡献主要增量，直营渠道与去年同期基本持平。经销商经营情况稳步向好，Q3  同店销售额同比增长10%-12%，主要由客单价提升带动。Q3  零售客单价约2.60  万元，较1H2018  增长约12.6%。公司在Q3  新建门店103  家，截至9  月底共新建约250  家门店，预计全年300  家的开店目标可以顺利完成。
        销售结构持续优化，研发销售投入推升费用率上行。Q3  公司产品销售毛利率为41.96%，较Q2  单季毛利率39.62%小幅提升2.34pct。公司对于部分引流产品采取了降价策略，但受益于原态板系列等中高端产品的占比持续提升，使得公司可以维持较高的毛利率水平。公司扩大对研发端与销售端的投入。其中研发费用同比上升44.64%，以布局未来产品与服务。而在销售端，一方面公司加大了对于经销商开店的补贴力度，另一方面，公司持续增加对三四五线城市、二手房销售团队的投入，并积极拓展新零售营销模式，使得销售费用同比增长38.65%。费用率的提升使得公司Q3  单季净利率下滑至20.39%，较Q2  减少5.69pct。
        新业务发展势头好，橱柜木门营收可期。橱柜方面，公司已经完成对300  家门店的上新，取得上样收入约400  万元。此外，前三季度橱柜产品共为录得总营收1072  万元，Q3  单季度取得营收879  万元，较前6  个月总销售额增长超过350%。另外公司在本期加大了对橱柜、木门产品的营销力度，随着业务逐渐发展成熟，未来橱柜、木门有望成为公司新的业绩增长点，同时产品品类的丰富也有助于公司客单价的提升。
        盈利预测与投资建议
        公司同店经营情况持续向好，产品结构优化带动客单价稳步提升，橱柜、木门发展势头良好，有助于公司实现全屋定制的战略目标，我们维持公司2018-2020  年完全摊薄后EPS  分别为1.43/1.94/2.61  元（  三年CAGR36%），对应PE  分别为13/9/7  倍，维持公司“买入”评级。
        风险因素
        宏观经济波动风险，原材料价格大幅波动风险，新业务扩张不及预期风险。