安信证券-东珠生态-603359-业绩放缓不改成长趋势，员工持股彰显信心-181030

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        ■事项：公司发布2018  年度三季报，1-9  月公司实现营业收入11.80  亿元，同比增长37.84%；归属于母公司股东的净利润2.41  亿元，同比增长38.15%；每股收益0.76  元。
        ■公司经营趋于稳健，业绩季度放缓明显。2018  年1-9  月公司实现营业收入11.80  亿元，同比增长37.86%，增速较半年报下降22.57  个百分点；实现归属母公司股东净利润2.41  亿元，同比增长38.15%，增速较半年报下降39.46  个百分点。从单季度来看，2018  年7-9  月归属实现营业收入3.35  亿元，同比增长1.71%；实现归属母公司股东净利润0.61亿元，同比下降16.60%。公司业绩放缓主要原因是公司经营趋于稳健，营业收入增长缓慢造成，预计随着宏观经济政策的调整和稳增长力度的加强，公司发展有望再次提速。
        ■新签订单高速增长，业务发展后劲十足。2018  年前三季度公司新中标项目17  项，同比下降46.88%；新中标金额合计27.43  亿元，同比增长101.44%；新签订项目11  项，同比下降53.57%；新签订项目合同金额19.52  亿元，同比增长58.12%。公司新中标订单和新签约合同额均大幅增长，为公司发展夯实基础。2017  年公司未完工结转订单预计在30  亿元左右，加上2018  年1-9  月公司新接订单，再剔除掉同期的营业收入，截至2018  年9  月底公司在手订单预计45  亿元，是公司2017  年营业收入的3.68  倍，公司发展后劲十足。
        ■资产负债率小幅下降，经营性现金流大幅流出。截至2018  年9  月末，公司无短期借款、长期借款和应付债券，公司资产负债率41.50%，较2018  年6  月底下降1.24  个百分点，公司具有较强的负债经营能力。从现金流来看，公司收现比大幅下降，经营性现金流出现恶化。2018  年1-9  月公司收现比0.29，较2017  年收现比下降0.27，导致公司经营性现金流流出3.26  亿元。考虑到4  季度是公司传统收款“旺季”，预计四季度公司项目回款或有改善。从投资性现金流来看，2018  年1-9  月公司投资性现金净流入为0.27  亿元，主要是银行理财带来的净收益。
        ■员工持股大股东“兜底”，员工共享发展红利。公司推出了2018  年第一期员工持股计划，预计员工持股计划规模不超过1  亿元，参与的员工预计不超过200  人，约占2017  年底公司员工的51%，覆盖面广，涉及公司董监高和核心员工。公司员工持股计划由实际控制人席惠明、浦建芬提供保本保障，即清算时扣除全部费用后可分配金额低于员工持股计划的本金，公司实际控制人承担差额补足义务。公司员工持股计划由大股东“兜底”既调动了员工参与积极性，也让员工能够分享企业发展红利。
        ■估值与投资建议：预计2018-2020  年公司营业收入分别为22.47  亿元、33.71  亿元和44.93  亿元，分别同比增长83.5%、50%和33.3%；每股收益为1.39  元、2.09  元和2.75  元，动态PE  分别为11.1  倍、7.4  倍和5.6倍，PB  分别为1.7  倍、1.5  倍和1.2  倍。作为“国家湿地公园第一股”，公司凭借在湿地修复领域的核心竞争力，新签订单高速增长，未来发展后劲十足。公司高管积极增持，员工持股计划推出在即，且有大股东“兜底”承诺，彰显出对未来发展的信心。维持公司“买入-A”评级，目标价20.06  元，对应2018  年14.45  倍的PE。
        ■风险提示：固定资产投资增速放缓、PPP  项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。