中泰证券-亿纬锂能-300014-业绩符合预期，持续开拓高端动力客户-181029

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        业绩符合预期。公司发布2018  三季报：1）前三季度公司实现营收30.09  亿元，同比+51.44%；归母净利润3.79  亿元，同比+17.21%，报告期内公司转让麦克韦尔股权产生投资收益5121.24  万元；扣非归母净利润3.10  亿元，同比+21.40%。2）单季度看，Q3  实现营收11.25  亿元，同比+75.02%，环比-6.18%；归母净利润2.20亿元，同比+142.79%，环比+160.20%；扣非归母净利润1.62  亿元，同比+81.33%，环比+109.86%。3）三项费用率上，销售/管理（含研发费用2.27  亿）/财务费用分别为1.10/3.27/0.63  亿元，分别同比增长30.63%/63.17%/89.35%；费用率上，分别为3.65%/10.85%/2.09%，同比变动-0.58/0.78/0.42  个pct，三费用控制良好，经营现金流量净额1.22  亿元。业绩符合预期。
        营收增速高于净利润增速，毛利率有所下滑。主要系1）锂原电池业务和锂离子消费类电池业务保持稳定的增长；麦克韦尔电子烟业务需求爆发式增长，业绩超预期增长；成功拓展三元圆柱电池非车用市场，亏损减少。2）毛利率环比下滑，Q3  单季度20.16%，环比下滑（Q2  为23.3%），主要系产品结构动力锂电占比提升，且动力电池价格下降所致。
        消费锂电稳定增长，动力锂电高端客户望持续突破。作为锂原电池龙头，夯实消费锂电业务，提供稳定现金流，大力发展动力锂电。1）消费锂电领域，17  年通过收购金能扩大产能规模，报告期内并表，逐渐形成协同效应，在可穿戴及电子雾化器细分市场市占率持续提升；2）动力锂电领域，与韩国锂电龙头SKI  深入合作软包电池，成功切入国际一流车企戴姆勒，公司产品影响力显著提高；2018  年下半年，公司陆续接受多家国际高端乘用车客户审核验厂；商用车领域，客户包括宇通、南京金龙等客户，随着下游客户放量，动力电池出货量提升可期。据真锂研究，2018年1-9  月度动力电池装机29.5GWh，其中公司装机量0.61GWh，市占率2.1%，相比2017  全年装机量0.63GWh、市占率1.89%有所提升；3）成功开拓储能市场，报告期内中标河南电网100MW  储能项目（999  万元）及与国网江苏等签订的储能电站设备租赁合同，市场开拓效果良好。
        拟定增扩产动力锂电，产能持续扩张。目前公司已拥有动力电池产能9GWh（包括方形铁锂2.5GWh、三元圆柱3.5Gwh、  三元方形1.5Gwh  和三元软包1.5GWh），优质软包产线也在筹划推进当中，有利于保障未来稳定的供货节奏。公司10  月8  日公告，拟定增募集不超过25  亿元投资荆门锂电项目，项目达产后将形成年产5GWh高性能储能动力锂电及年产消费锂电1.87  亿只的产能，项目的建成将保证锂电全业务产能的有效扩张，有利于公司提供更加优质的锂电产品，提升行业竞争力。
        投资建议：公司深耕消费锂电业务，开拓动力锂电领域，携手韩国SKI，进入戴姆勒供应链体系，未来有望持续拓展国内外优质整车厂商，助力动力电池市占率提升。
        我们预计2018-2020  年公司实现归母净利润5.28  /7/8，当前股价对应PE  为19/14/13  倍，维持买入评级。
        风险提示：  新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、战略客户配套供货不及预期