太平洋证券-合众思壮-002383-三季报业绩延续高增速，经营性现金流改善明显-181026

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        事件：公司发布2018年三季报，前三季度公司实现营业收入37.07亿元，同比增长  282.35%；归属母公司净利润  2.62  亿元，同比增长267.91%；基本每股收益  0.35  元。公司预计全年归母净利润同比增长44.67%至  69.47%。
        点评：    
        财务费用大幅增长，经营性现金流净额改善明显。2018  年前三季度，公司营业收入和归母净利润皆呈现高速增长趋势，同比增速分别达到  282.35%及  267.91%。公司期间费用占收入比重下降明显，同比下降  20.29Pct，主要是由于公司营收增速远高于费用增速；其中，财务费用为  1.24  亿元，同比增幅  403.22%，主要是由于借款利息增加所致；销售费用保持相对稳定，同比略增  4.79%；管理费用同比增长  22.09%。
        公司继续加大研发方面的投入，前三季度，公司研发费用  1.34  亿元，同比大幅增长  116.17%。
        前三季度，公司经营性现金流净额同期增加  9.10  亿元，同比增幅高达  101.82%，主要是公司自组网订单回款增加。2017  年公司签署自组网业务订单超  20  亿元，2018  年前三季度订单超  25  亿元，订单的逐步落地将为公司带来业绩增长。
        自组网产品可广泛应用于军事、公共安全、应急调度等领域，目前正处于市场爆发期，我们预计未来几年公司自组网订单将维持较好的增长态势。同时，公司有望拓展高附加值通导一体化产品，继续提高板块收入和毛利率水平。
        收购  AgJunction  部分业务，进军全球精准农业市场。公司全资子公司Hemisphere  GNSS拟收购加拿大上市公司AgJunction的部分业务，主要包括其下属  Outback  Guidance  业务所有的渠道、品牌、设施以及人才资源。AgJunction  是全球领先的精准农业硬件和软件解决方案供应商，收购完成后，公司在精准农业方面的实力将会极大增强，预计在未来三年内，公司的精准农业业绩也将会出现大幅度的增长。
        我们认为，目前我国卫星导航高精度服务尚处于市场导入阶段，未来市场条件成熟后，发展空间巨大。公司全产业链布局北斗高精度，并积极拓展多个下游应用市场，为公司未来发展提供长期成长动力。
        盈利预测和评级。公司自组网订单落地和公安业务拓展带来短期业绩快速增长，核心技术力不断加强，北斗高精度业务多领域布局将带来长期增长动力。我们下调对公司的盈利预测，预计公司  2018～2020  年归母净利润分别为  3.84  亿元、5.06  亿元、6.31  亿元，EPS  分别为  0.52  元、0.68  元、0.85  元，对应当前股价的  PE  分别为  33  倍、25  倍和  20  倍，维持“买入”的投资评级。
        风险提示:自主网业务持续性不达预期、公安等领域市场需求不及预期；高精度市场成熟进度不及预期。