天风证券-帝欧家居-002798-盈利能力稳定，工装强势不减-181029

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        事件：
        前三季度公司实现营业收入31.69  亿元，同比增长777.11%，实现归母净利2.71  亿元，同比增长754.81%；其中三季度公司实现营收12.49  亿元，同比增长801.18%，实现归母净利1.14  亿元，同比大增1396.91%。
        点评：
        盈利能力稳定。新产品更新换代保持良好势头，欧神诺瓷砖产品已覆盖各种空间、档次以及风格的装修用砖需求，根据公司公告，新产品卡可的诞生将进一步增强企业的品牌高端定位。随着产品结构不断调整，公司产品毛利率有望进一步提升。受益于新品推出带来的产品单价上涨，2018  年Q1（报表合并）以来公司毛利率稳定提升，虽然三项费用率均有所提升，但净利率处于稳步上升阶段。
        多因素促进下游集中度提升，预计工装业务有望持续放量。公司以工装业务为主，在精装房加速普及的红利下,公司凭借工程端的生产与服务优势，公司建筑陶瓷业务营收保持高速增长趋势，在深化与碧桂园、万科、恒大等客户的现有合作份额基础上还与雅居乐、荣盛等国内大型地产商重新构建战略合作关系，在工装市场上已占有主要市场地位。2018  前三季度房地产开发投资保持高速增长，背靠国家对2020  年城镇化率将达到60%、新开工住房全装修面积占比达30%的明确规划，以及房地产业的持续增长、现有大量存量住户面临着二次装修选择的背景下，地产商工装需求有望快速增加。在建筑陶瓷行业受环保、消费升级、品牌等因素影响不断提升集中度的同时，伴随着地产行业集中度提升头部效应加剧，公司工装业务有望更上层楼。
        新建产能尚未释放，盈利能力具有改善空间。为进一步提升公司产能，广西藤县新建八组年产5,000  万平方高端墙地砖智能化生产线一期工程（年产1700-1800  万平方米）将于2018  年投产，2  期3  期将于2  年内全部投产。此外，公司还计划在景德镇建设年产1300-1400  万平米的生产线，计划于2019  年投产。两项新建产能建设完成后，预计能满足公司2~3  年的产能扩张需求。随着公司产能进一步释放，外协采购比重减少，规模效应凸显助力降本增效，将会进一步提升公司盈利能力。
        盈利预测
        在后市工装业务持续放量及共享营销渠道发挥协同效应的预期下，我们预计公司业绩将进一步释放，考虑到公司转增股本的影响，我们将公司2018、19  年归母净利由3.73  亿元、5.00  亿元调整为3.76  亿元、5.05  亿元；对应EPS  分别由1.64  元、2.20  元调整为0.97  元、1.31  元，维持“买入”评级。
        风险提示：地产需求大幅下滑，账款回收不及预期