川财证券-帝欧家居-002798-2018年三季报点评：营业收入高速增长，工装业务表现优良-181029

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        事件
        帝欧家居发布2018  年三季报，公司今年前三季度实现营业收入31.69  亿元，同比增长777.11%；实现归属于上市公司股东的净利润2.71  亿元，同比增长754.81%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.64  亿元，同比增长1124.27%。Q3  单季度收入12.49  亿元，同比增长801.18%；实现归属上市公司股东的净利润1.14  亿元，同比增长1396.91%；实现归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.10  亿元，同比增长  2492.29%。
        点评
        欧神诺并表，经营业绩高速增长，盈利质量良好。公司前三季度公司毛利率34.54%，同比增长5.85pct；前三季度公司净利率8.46%，同比下降0.32pct，；前三季度期间费用率（加回研发费用）为23.69%，同比下降0.06pct，其中，销售费用率为15.11%，同比下降0.82pct；管理费用率（加回研发费用）为7.84%，同比下降0.46pct，财务费用率为0.74%，同比增加1.22pct。
        瓷砖业务占比85.12%，工程端存量客户合作深化。受益于国内新建住宅精装率的不断提升，欧神诺自营工程服务团队拥有为集团采购提供优质服务的丰富经验，与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作持续深化，同时与雅居乐、荣盛、富力等新增客户构建了战略合作关系。
        零售渠道持续下沉，加快多元化布局。公司深耕零售业务，加速网点覆盖，采取多元化布局的策略，一方面，积极开拓县级空白网点，另一方面，推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局。
        盈利预测
        预计2018  到2020  年的营业收入分别为39.35  亿元、51.80  亿元、65.77  亿元，净利润分别为3.31  亿元、4.44  亿元、5.68  亿元，  EPS  分别为0.89、1.19、1.53  元，对应的PE  分别为15.73、11.73、9.17  倍。维持“增持”评级。
        风险提示：原材料成本上涨，行业产能过剩、房地产增速不及预期等。