西南证券-华侨城A-000069-毛利率优势明显，积极拓展文旅资源-181028

《西南证券-华侨城A-000069-毛利率优势明显，积极拓展文旅资源-181028（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-华侨城A-000069-毛利率优势明显，积极拓展文旅资源-181028（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司发布2018  年三季度报告，前三季度实现营业收入  245.5  亿元（+26.8%），实现归属于上市公司股东净利润50.9  亿元（+7.6%），实现扣非后属于上市公司股东净利润48.5  亿元（+18.8%）。
        双轮驱动营收显著增长，公司盈利能力凸显。公司前三季度营业收入增长显著，一方面是由于地产开发业务量价齐升，另一方面上半年部分旅游项目整改升级，随着新投旅游项目进入运营，旅游板块收入得以放量。双轮驱动下公司盈利能力明显提升，前三季度毛利率由上半年的56.7%提升至60.9%，并且比上年同期提升了11.3  个百分点。同时，公司净利润增速显著低于营收增速，主要是由于处置项目公司收益同比减少83.1%所致，公司前三季度投资收益仅5.2  亿元，而扣非后归母净利润依旧有18.8%的增长，公司主营业务利润增速并无明显下滑。总的来看，公司前三季度销售净利率同比下滑3.0  个百分点为21.9%，但依旧比上半年15.6%的净利率水平有所改善，且前三季度期间费用率13.8%，较上半年降低了1.5  个百分点，我们看好公司全年的业绩表现。
        拓展旅游板块，新项目紧密布局。下半年来，公司陆续在旅游板块布局，公司以2.8  亿人民币收购丽江济海公司51%的股权，拟共同在当地打造标杆旅游项目。10  月26  日，公司公告通过招拍挂获取太原市8  宗以住宅、商业为主，养老、教育、体育为辅的综合性社区配套地块，共计出让面积约82.7  万平，计容建面约289  万平，拿地总价约116.7  亿元，对应楼面均价4055  元每平方米。另外，公司在无锡、衡阳、太原、湛江等地均有签约文旅项目，旅游板块今后有望成为新的利润增长点。
        央企融资优势强，财务杠杆略有提高。截至三季度末，公司扣除预收账款后的负债率为59.6%，同比提升了2.7  个百分点，净负债率约为89.3%，比上半年末提升了18  个百分点。1-9  月累计新增借款403.78  亿元，占2017  年末净资产的61.67%。其中银行贷款309.05  亿元，公司债券、非金融企业债务融资工具等借款94.73  亿元。上半年公司全部有息负债的融资成本仅为5.07%，总体融资成本可控，在业内处于较低水平。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为1.20  元、1.34  元和1.51元，当前股价对应PE  分别为5  倍、4  倍、4  倍。考虑公司为旅游地产龙头，给予公司2018  年6  倍估值，对应目标价7.20  元，维持“买入”评级。
        风险提示：地产结算或不及预期、区域调控政策或不断升级等。