中泰证券-天士力-600535-业绩符合预期，普佑克快速放量-181030

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        事件：10  月29  日晚天士力披露2018  年三季报，前三季度实现营业收入130.25  亿元，同比增长16.69%；实现归母净利润13.69  亿元，同比增长20.24%；实现扣非净利润12.49  亿元，同比增长12.12%。
        点评：
        业绩符合预期，普佑克快速放量。三季度单季度实现营业收入45.49  亿元，同比增长16.71%；实现扣非净利润4.17  亿元，同比增长11.60%。前三季度，医药工业营业收入50.32  亿元，同比增长13.55%，毛利率75.30%，同比提升2.53pp；医药商业营业收入79.37  亿元，同比增长19.05%，毛利率10.00%,同比提升2.45pp。公司心脑血管产品实现营业收入35.13  亿元，同比增长13.53%，其中普佑克实现收入1.76  亿元，同比增长218.27%；抗肿瘤治疗产品实现营业收入5.79  亿元，同比增长15.86%，主要系蒂清销售增长所致；肝病治疗产品实现营收3.04  亿元，同比增长13.68%。公司化学原料药毛利率同比增长9.52pp，主要由于部分产品涨价且高毛利产品占比提高。
        现金流改善显著，财务费用率、销售费用率增加。公司销售费用率13.33%，同比增长1.26pp；管理费用及研发费用率保持平稳；财务费用率为2.89%，同比提升0.92pp，主要是公司贷款规模增大且贷款利率提高导致利息支出增加；经营活动现金流净额11.59  亿元，去年同期-10.69  亿元，主要由于公司应收票据到期托收及贴现高于去年同期。
        天士力生物港股上市有望带来价值重估。天士力生物通过自主研发和投资引进等多种方式形成了颇具潜力的产品梯队，目前布局品种超过  15  个，其中包括普佑克、胰岛素、安美木单抗、乙肝T101  疫苗以及I-Mab  相关产品。未来天士力生物港股上市有望推动公司创新药业务发展，也有望带来公司研发管线的价值重估。
        盈利预测和投资建议：我们预计公司2018-2020  年营业收入分别为183.10、203.02  和224.22  亿元，同比分别增长13.77%、10.87%和10.45%；归母净利润分别为15.82  亿元、18.26  亿元、21.01  亿元，同比分别增长14.95%、15.38%和15.05%。当前股价对应公司2018  年PE  为18.33  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：药品研发失败的风险；药品降价的风险；预计假设前提及结果不达预期的风险。