光大证券-富森美-002818-2018年三季报点评：业绩略低于预期，收入增速放缓-181029

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        ◆1-3Q2018  公司营收同比增长12.35%，归母净利润同比增长11.34%
        10  月29  日晚，公司公布2018年三季报：1-3Q2018  实现营业收入10.76亿元，同比增长12.35%；实现归母净利润5.64  亿元，折合全面摊薄EPS1.27  元，同比增长11.34%；实现扣非归母净利润5.49  亿元，同比增长11.82%，业绩略低于预期。单季度拆分来看，公司3Q2018  实现营业收入3.33  亿元，同比增长2.87%；实现归母净利润1.73  亿元，同比增长2.14%。
        公司预计2018  全年实现归母净利润7.1  亿至7.5  亿元，对应同比增长区间9.03%-15.17%。业绩同增的主要原因包括：1）卖场面积增加带来的营收同比增长；2）租金价格上调；3）上半年出售写字楼带来7617  万营收；4）本年度新增委管项目带来的相关收入增长。
        ◆综合毛利率上升0.23  个百分点，期间费用率上升0.11  个百分点
        1-3Q2018  公司综合毛利率为70.46%，同比上升0.23  个百分点。
        1-3Q2018  公司期间费用率为3.67%，同比上升0.11  个百分点，其中，销售/  管理/  财务费用率分别为0.14%/  3.77%/  -0.24%，同比分别变化-0.04/  0.33/  -0.19  个百分点。
        ◆收入增速低于预期，未来增长更多依靠委管推进速度
        报告期公司收入增速放缓，主要由于公司北门三店于17  年6  月开业，同时主要门店于2H2017  开始上调了租金水平，一定程度上拉高了公司2H2017  的收入基数。我们认为在现阶段宏观经济大环境下，不宜对租金调整带来的收入增量过于乐观，预计公司的中长期增长更多取决于各地委管项目的推进情况。
        ◆下调盈利预测，维持“增持”评级
        公司3Q2018  收入、净利润增速环比有较大幅度回调，我们下调对公司18-20  年全面摊薄EPS  的预测分别至1.64/  1.79/  1.88  元（之前为1.70/1.81/  1.90  元），维持“增持”评级。
        ◆风险提示：
        经营区域较为集中，税收优惠政策变化。