华泰证券-江西铜业-600362-费用上涨拖累业绩，归母净利同比提升-181030

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        归母净利润20.45  亿元，同比增加29.37%
        10  月29  日，公司发布2018  年三季报。报告期内公司共计实现营业收入1625.97  亿元，同比增长4.66%；归母净利润20.45  亿，同比增长29.37%（前值53.89%），；EPS  为0.59  元。18  年三季度单季营收580.92  亿元，同比增长1.79%；实现归母净利润7.67  亿元，同比增长2.25%。公司业绩略不及我们此前预期。我们认为业绩同比增速下降的主要原因是：1）公司主营产品阴极铜及铜杆线销售单价下降；2）公司非经常性损益项目出现较大幅亏损；3）公司财务费用同比较大幅上涨。我们预计18-20  年公司EPS为0.79/0.88/0.93  元，维持“增持”评级。
        主营铜产品价格维持高位，公司盈利水平稳定
        据上海有色数据，18  年Q3  市场现货阴极铜销售单价为4.91  万元/吨，环比下降4.49%。我们认为公司主营铜产品价格下降，导致公司三季度营收和利润同比增速减缓。受中美贸易摩擦升级影响，基本金属市场显著承压，价格整体震荡走弱；但当前铜的供需格局仍处于紧平衡状，对铜价有所支撑，我们预计铜价格有望继续维持相对高位，或将继续拉动公司业绩提升。
        公司非经常性损益项目出现较大亏损
        据三季报披露，7-9  月除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，公司持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益共计-3.34  亿元。7-9  月非经常性损益项目合计-1.53  亿元。年初至报告期末非经常性损益项目合计5.53  亿元。
        财务费用大幅增加拖累业绩，税收优惠政策拉动净利润
        据三季报披露，公司前三季财务费用6.17  亿元，同比增长134.60%，主要原因是公司融资规模和贷款利率同比上升；管理费用与销售费用分别同比增长3.31%和9.26%，公司费用上升一定程度上拖累业绩利润。由于公司于2017  年11  月获得《高新技术企业证书》，在符合相关条件的前提下按照15%优惠税率征收企业所得税，有效期三年，受益于此政策，2018  年前三季公司所得税费用同比减少27.71%，对净利润起到一定拉动作用。
        业绩小幅低于预期，维持公司“增持”评级
        假设18-20  年电解铜均价4.9/5.1/5.2  万元/吨（前值5.1/5.2/5.2），产量假设维持此前预测，我们预计公司18-20  年收入为2325.97、2531.33、2639.07  亿元;归母净利润为27.38、30.44、32.21  亿元，较此前预测下调幅度分别为4.27%、5.58%、11.78%。对应当前PE  分别为22、19、18倍。参考可比公司18  年Wind  一致预期利润对应的PE  估值平均水平20倍，且公司为国内铜业龙头，铜产量国内居首，给予公司18  年PE20-22倍，对应下调目标价区间至15.80-17.38  元(前值17.43-18.26  元）。维持公司“增持”评级。
        风险提示：铜价格下跌；矿山采选品位下降；矿山项目进度不及预期。