国金证券-芒果超媒-300413-视频业务高速发展，看好未来空间-181029

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        业绩简评
        公司前三季度收入71.81  亿元，同比增长24.79%，净利润8.78  亿元，归母净利润8.13  亿元，同比增长37.36%，经营性现金流净额负9.4  亿元。
        经营分析
        业绩略超预期，快乐阳光持续保持高速增长：公司之前发布的净利润预告在7.5-8.5  亿元，实际净利润超过上限。芒果TV  的运营主体快乐阳光实现收入40.1  亿元，同比增长85.8%，净利润6.16  亿元，同比增长103.72%；其中互联网视频业务高速发展，广告收入增长127.61%，会员收入增长128.82%，付费会员增至819  万，付费渗透率进一步提升。
        三季度毛利率显著提升，费率提升导致净利率降低：三季度单季度毛利率达到45.1%，远高于上半年的32.7%，我们认为主要是互联网视频业务的毛利率提升拉动的。三季度单季度净利率10.8%，略低于上半年的12.9%，主要是销售费率从14.9%提升至20.4%，研发费率从0.2%提升至6.4%所致。此外管理费率略有增长（4.4%提升至5.0%），会计政策变更导致资产减值损失率略有提升。我们认为公司对营销和研发的投入，有利于拉动公司的会员增长和广告收入，随着规模效应逐步显现，看好未来净利率稳步提升。
        即将上线偶像养成类节目《声入人心》，可能成为潜在爆款。湖南卫视和芒果TV  在综艺节目上的原创能力极强，《声临其境》、《幻乐之城》等原创节目推出后获得不小的成功。原创节目《声入人心》嘉宾阵容强大，可能接档《幻乐之城》，值得重点关注！
        加大投入，项目储备丰富，未来发展可期。公司最新的无形资产达到26.56亿元，比6  月份增加5.76  亿元，远高于上半年的增加额2.1  亿元，主要系扩充版权库资源储备。根据10  月份发布的秋季招商会，芒果TV  预计在2019年持续推出丰富的节目，包括《明星大侦探》第五季、《妻子的浪漫旅行》和《勇敢的世界》第二季，《火王》、《青春斗》、《巨匠》等重磅剧集。
        盈利调整&投资建议
        维持原盈利预测，预计2018-2020  年归母净利润分别为10.9、14.2、17.5亿元。按照2019  年28.5XPE，给予目标价38.38  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        20亿元定增暂缓，根据证监会批文有效期，预计在2019  年6  月之前会重启定增事宜，可能带来股份的摊薄；公司2018H1  关联交易中关联销售占收入比例为24.7%；湖南卫视对公司的支持力度如果不及预期会影响盈利能力。