华泰证券-中国平安-601318-价值增长超预期，综合金融齐发力-181030

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        盈利整体符合预期，业务板块运营稳健
        公司2018  年前三季度实现归母净利润794  亿元，YoY+19.7%；归母营运利润856  亿元，YoY+19.5%；模拟准则修订前归母净利润896  亿元，YoY+35.1%，业绩表现整体符合预期，但较中报有一定程度的下滑，主要由于市场波动导致的投资收益下降以及财险应纳税所得额增加导致净利润下滑。公司综合金融优势突出，看好未来发展前景，预计2018-20  年EPS分别为5.85、7.32  和9.13  元（前值为6.70、8.43  和10.01  元），维持“买入”评级。
        寿险利润稳健增长，价值提升显著
        寿险归母净利润459  亿元，YoY+24.3%；若剔除IFRS9  影响，寿险业务净利润同比增长50.1%，虽较年中涨幅有一定收窄，但仍保持较高增速。
        寿险三季度NBV  有较大幅度提升，单季度同比增长10.9%，推动全年NBV持续提升，达554  亿元，YoY+3.2%。价值增长主要源于价值率的提升与新单降幅的收窄。前三季度新业务价值率达42.1%，较年中38.5%的价值率水平进一步提升了3.6pct，保障险占比提升持续优化产品结构。前三季度首年保费1315  亿元，YoY-7.4%，较中报10.3%的降幅有所收窄。
        代理人规模回稳，质态稳步提升
        前三季度代理人人均每月首年规模保费达7984  亿元，YoY-17.7%，虽仍有一定下滑，但较中报24%的下滑有显著改善。代理人规模较年初增长3.2%至143  万，较年中增长2.2%，队伍调整稳中向好。我们预计未来几年大幅增长趋势将放缓，质态提升将成为主旋律。
        产险结构持续优化，税负增长拖累业绩
        产险保费稳健增长，车险仍为主要贡献，实现保费1305  亿元，YoY+6.6%；相较之下非车险增长动能强劲，同比增长44%，实现保费437  亿元。保单质量有所优化，综合成本率为96%，YoY-0.1pct。产险税前利润增长6.4%，净利润下滑22%，我们认为主要由于业务增长导致手续费上升超出可税前列支限额，致使应纳税所得额增加。
        投资资产稳增长，投资收益率领先行业
        截至9  月末，总投资资产达2.65  万亿元，较年初增长8.1%。受权益资产分红收入下降等因素影响，净投资收益率4.7%，总投资收益率4.0%，模拟准则修订前的总投资收益率达4.9%，与同业相比处于领先地位。
        金融科技业务多点发力，维持“买入”评级
        公司综合金融优势突出，银行零售转型持续深化，资管业务快速发展，金融科技已贡献近7%的利润，生态圈建设稳步推进。结合三季报业绩，我们小幅调整盈利预测，预计2018-20  年EVPS  分别为55.61、66.73  和80.37元（前值为56.6、68.3  和82.2  元），对应P/EV  为1.11x、0.93x  和0.77x。
        我们维持公司2018  年1.3-1.4xP/EV，目标价格区间72.29~77.85  元，维持“买入”评级。
        风险提示：市场波动风险、利率与政策风险、技术风险、消费者偏好风险。