浙商证券-恒锋工具-300488-2018三季报点评：母公司增速有所放缓，业绩符合预期-181028

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        事件
        公司发布2018  年三季报，2018  年前三季度归母净利润为8881.03  万元，较上年同期增17.07%；营业收入为2.58  亿元，较上年同期增11.81%；EPS为0.84  元，较上年同期增15.07%。
        投资要点
        业绩增长主要来自Q1，母公司增长放缓
        单季度看，公司第三季度实现营收8957.9  万元，同比增长2.56%；归母净利润为3112.98  万元，同比增长2.25%。公司前三季度增长主要来自于一季度，二、三季度表较去年同期仅有小幅增长。分主体看，母公司前三季度实现营收2.12  亿元，同比增长11.63%；净利润为8534  万元，同比增长17.10%。母公司单三季度实现营收7404.75  万元，同比增长8.14%；净利润为2988.74  万元，同比增长13.71%。母公司增长较上半年有所放缓，但仍贡献增量，而母公司以外资产的业绩则出现负增长，拖累公司业绩。
        毛利率环比提升，管理费率下降显著
        前三季度公司毛利率为56.52%，较去年同期少0.07  个pct。环比看，三季度公司毛利率较前两个季度有提升约2  个pct，使得公司毛利率回升到与去年相当的水平。费率方面，公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.95%（同比+0.89pct）、10.53%（同比-4.56pct）、0.62%（同比+0.53pct）。公司研发费用率（5.14%）并未显著下降的情况下，管理费率较前两个季度下降显著，经营效率提升明显。
        机床工具行业短期低迷，公司下游需求长期向好
        根据国家统计局数据，今年1－8  月我国金属切削机床累计生产33.9  万台，同比增长5.0%，其中数控金属切削机累计生产13.4  万台，同比增长1.5%；金属成形机床累计生产16  万台，同比下降6%；金属切削工具累计生产264788.2万件，同比下降11.5%。机床工具行业短期景气度下滑情况下，公司仍保持稳健增长，彰显优秀的产品力。公司下游客户近七成来自汽车行业，且主要为汽车变速器厂商，我们不完全统计下国内自主自动变速器厂商规划增加790  万台产能，较现有产能增长约1.5  倍。按1  亿元/百万台的相关刀具消耗量估算，对应新增刀具需求约7.9  亿元，需求长期向好。
        符合预期，维持“增持”评级
        我们预期公司全年实现EPS1.00  元，目前前三季度EPS  为0.84  元，符合我们的预期。当前我国刀具进口依赖度较高，替代空间120  亿元，而高端刀具厂商较少。上半年恒锋工具获批工信部“2018  年智能制造综合标准化与新模式应用”项目，行业领军地位获进一步确认。短期受上优刀具厂房搬迁影响，业绩增长放缓，我们仍看好公司未来通过品类扩张及服务延伸取得的成长性，预测2018-2020  年EPS1.00、1.23  和1.48  元，维持“增持”评级。
        风险提示：产能扩张不达预期，商誉减值风险