中泰证券-南钢股份-600282-盈利继续维持高位-181029

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        业绩概要：公司发布2018  年三季报，前三季度实现营业收入336.4  亿元，同比增长24%；实现归属上市公司股东净利润34.4  亿元，同比增长68%；扣非后归属上市公司股东净利润为33.6  亿元，同比增长78%。报告期内EPS  为0.78  元，单季度EPS  分别为0.23  元、0.29  元和0.26  元；
        财务数据：年初至本报告期末，公司研发费用为1.68  亿元，同比增长191%，主要系公司推动科技创新、加大研发投入所致；投资收益为0.56  亿元，同比增长210%，主要系去年同期公司按权益法核算参股子公司安徽金黄庄矿业有限公司亏损所致；汇兑损失为1.45  亿元，同比增长581%，主要系人民币兑美元贬值所致；三季度三项费用率仅为4.3%，不论环比还是同比均大幅下行，其中财务费用下降明显，年初以来降幅达21%，主要系融资规模同比下降所致；
        三季度盈利依然维持高位：根据公告，2018  年前三季度公司单季度钢材产量分别为236  万吨、237  万吨和233  万吨，三季度产量小幅下滑主要因棒材产线检修所致。结合经营数据折算吨钢毛利分别为871  元、1111  元和1042  元，三季度钢材盈利环比小幅下滑。今年以来受财政政策收缩导致基建投资持续下行，工程机械等中厚板主要下游需求行业景气度逐渐显露疲软迹象，板材盈利有所走弱；而与此同时货币政策宽松背景下，地产开工表现坚挺有效对冲基建下滑，长材盈利环比持续改善。根据我们的测算，行业层面三季度中厚板和螺纹钢吨钢毛利环比增速分别为-24%和15%。公司产品结构中超过50%为中厚板，受检修及产品盈利下滑影响，三季度业绩环比小幅回落但整体依然维持高位；
        高盈利态势有望维持：在外部贸易摩擦加剧的背景下，货币政策连续降准，房地产仍然是行业下游需求主要支撑因素，随着财政政策转向积极，基建投资后期预计将逐步企稳，但在政府债务约束下空间有限。从目前库存去化速度及成交量来看，终端需求依然旺盛。从供给端来看，在经济下行压力增大的背景下，近期环保限产政策纠偏对钢价形成扰动，但考虑到前期环保限产行动对实际钢铁产量影响低于理论计算值，因此预计政策的放松导致的产量释放对供需关系冲击有限，四季度钢价及盈利依然有望维持高位；
        投资建议：受益于行业基本面景气度向好，公司三季度盈利继续维持高位。外部贸易摩擦加剧背景下，宏观政策持续微调，需求延续性有望超预期，在产能和库存周期相对健康的情况下，行业高盈利有望延续，继续关注板块修复性机会。预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.05  元、1.15  元和1.22  元，对应PE  分别为3.7X、3.4X  和3.2X，维持“增持”评级；
        风险提示：宏观经济下滑风险，环保限产不及预期。