华泰证券-强力新材-300429-三季报符合预期，产业链延伸持续推进-181030

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        三季报符合预期
        强力新材于10  月29  日发布2018  年三季报，公司前三季度实现营收5.13亿元，同比增长8.6%，净利1.12  亿元，同比增长5.7%，按照当前2.71亿股的总股本计算，对应EPS  为0.43  元，业绩符合预期，也处于前期业绩预告范围之内（净利润1.11-1.22  亿元）。其中Q3  实现营收1.50  亿元，同比下降5.3%，净利0.34  亿元，同比增长4.4%。我们预计公司2018-2020年EPS  分别为0.63、0.86、1.03  元，维持“增持”评级。
        主业总体平稳，期间费用率有所上升
        前三季度，公司PCB  光刻胶光引发剂/LCD  光刻胶光引发剂/其他用途光引发剂等主业发展平稳，对应营收均小幅增长，公司综合毛利率同比上升1.3pct  至43.1%，其中Q3  综合毛利率环比上升7.1pct  至46.6%。强力昱镭并表导致公司人工、无形资产摊销、研发费用等同比有所增加，前三季度公司销售/管理/研发费用率分别上升0.8/2.1/1.3pct  至4.0%/7.5%/6.6%，由于汇率变动产生汇兑收益，公司财务费用率下降0.7pct  至-0.1%。此外，前三季度非经常性损益为402  万元，去年同期为860  万元。
        OLED  业务发展情况良好
        据IHS  预计，2018  年全球OLED  面板出货量将达750  万平方米，同比增长约50%，伴随京东方、维信诺等大厂产能爬坡，国内OLED  材料需求量有望维持快速增长。子公司强力昱镭的OLED  升华材料于2017  年9  月实现量产，现阶段已进入国内主要OLED  面板厂的研发线及生产线。另一方面，强力昱镭还与LG  化学于2018  年7  月签订协议，通过在成都联合建立OLED  材料评价实验室，向国内面板厂提供OLED  材料方案，对公司OLED业务发展亦有促进作用。
        产业链延伸持续推进
        公司于10  月12  日公告，拟以自有资金增资长沙新宇，并受让其部分股权，增资金额和股权转让对价合计8450  万元，增资及收购完成后，公司将持有长沙新宇34.5%股权。本次收购标的长沙新宇是国内最大的光敏引发剂系列产品生产企业，与公司主业具备一定协同效应，其下属全资子公司南通新昱主要生产涂料及涂料添加剂。此前，公司还于8  月收购格林感光10%股权，切入UV-LED  油墨领域，该产品具备显著的环保优势，主要替代传统凹印油墨，发展空间广阔。
        维持“增持”评级
        结合三季报，我们下调2018  年净利润预测至1.72  亿元（原值1.795  亿元）、维持2019/2020  年2.32/2.80  亿元的预测，对应EPS  分别为0.63/0.86/1.03元，结合可比公司估值（2018  年平均30  倍PE），考虑公司OLED  业务成长性，给予公司2018  年43-45  倍PE，对应目标价27.09-28.35  元（原值25.08-26.40  元），维持“增持”评级。
        风险提示：核心技术失密风险、新业务开拓不达预期、下游需求波动风险。