华泰证券-上海机场-600009-业绩符合预期，择时逢低再买入-181030

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        3Q  业绩同比增长12%符合预期，白马股补跌估值具吸引力，上调至“买入”
        上海机场3Q  当季归母净利同比增12.3%，较我们预测（10.88  亿）略高2.8%；受益经营杠杆及财务费用同比降64%，营业成本同比仅增2.3%，毛利率同比改善5.3  个百分点；因投资收益同比降20%，拖累净利率同比略降0.5  个百分点；我们测算非航业绩增长稳健，收入同比约增20%，维持2018E/19E/20E  EPS  为2.21/2.70/2.73  元不变。考虑：1）外线占比稳定，单机收入稳健；2）枢纽机场位置得天独厚，免税招标落定且未来卫星厅招商助力非航业绩稳健增长；3）近日白马股补跌，当前股价对应19.8X2018PE，具有一定吸引力，因市场动荡、不确定性持续，择时逢低再买入。
        第三季度产量增速明显收窄，但外线占比稳定，航空性收入小幅增长
        因民航局严格把控时刻总量，上海机场因其地理位置特殊暑期加班严格受限，且今年9  月受台风等极端天气影响，公司第三季度起降架次增速较去年同期缩窄2.1  个百分点至0.1%，内线同比下降0.9%但外线同比仍增长1.5%。或因宽体机占比提升、客座率改善，旅客吞吐量增速反较去年同期扩大1.4  个百分点至4.5%，外线增速领先内线1.5  个百分点；且公司内外线结构稳定，第三季度外线起降架次和旅客吞吐量占比分别达48/51%，我们分析单机收入略有改善，推动航空性收入小幅增长。考虑冬航季民航局时刻紧缩政策持续，我们预计公司明年生产量增速依旧有限。
        非航业绩增速稳健，未来有望维持高增长
        我们分析尽管航空性收入增速有限，但第三季度总营收同比仍增长13.5%，主要因非航业绩增速稳健，分析非航收入同比约增长20%，主要因：1）出行旅客消费意愿增强，消费能力提升；2）公司持续对商业零售品牌管理、场地优化和调整；3）国际客占比稳定（第三季度占比达50.8%），推动免税收入增长。据公司公告，2018  年1-9  月，国际及地区旅客吞吐量同比增速达9.2%，超国内5.5  个百分点，国际及地区客占比提升至50.9%，结构稳定。近期，机场免税业务招标落定符合预期；远期，卫星厅的其他零售招商值得期待，我们认为未来非航业绩有望维持高增长。
        调整目标价区间至53.00-61.30  元，上调评级至“买入”
        考虑公司地理位置得天独厚，未来非航业绩值得期待，我们看好其发展潜力，参考公司历史估值倍数给予24x  2018PE（历史10  年均值为23.3x  PE），得出目标价53.00  元；基于自由现金流折现法（最新Beta  参数由0.77  调整至0.832，永续增长率维持1.5%不变），得出目标价61.30  元，新目标价区间为53.00-61.30  元，上调评级至“买入”。
        风险提示：经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。