安信证券-奥佳华-002614-加大研发投入，发力国内、国际市场-181030

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        ■事件：奥佳华公布2018  年三季报。公司Q3  单季度收入15.7  亿元，YoY+29.7%；业绩1.7  亿元，YoY+40.0%。公司预计，2018  年实现业绩4.5  亿元~5.2  亿元，YoY+30%~+50%，折算Q4  单季度业绩1.4  亿元~2.1  亿元，YoY+3.5%~+54.6%。我们预计，随着国内、国际市场进一步扩展，奥佳华收入端有望保持快速增长。
        ■新品推出，Q3  研发费用快速增长：因奥佳华加大新品模具等费用投入，公司Q3单季度研发费用为4525.4  万元，YoY+26.7%。我们认为，奥佳华重视研发，拥有较为出色的产品竞争力。根据公告，前三季度奥佳华御手温感大师椅的全球销量YoY+200%。值得注意的是，根据奥佳华官方公众号消息，2018  年10  月，公司发布了全新升级的御手温感大师椅AI  版，该款产品运用了新一代“4D  温感机芯”、NIDEC无刷电机、全新疲劳检测系统、AI  智能算法等多项业内领先技术，并融合了公司独有的第六代健康管理技术，定位高端，单价近5  万元，关注度较高。我们认为，新品的推出，有利于奥佳华开拓国内、国际市场，业绩有望维持快速增长。根据公告，今年9  月，奥佳华与韩国领先的按摩器材销售商Bok  Jung  Scale  Corp  签订合作协议，该客户将于2019-2021  年，每年分别向公司采购不低于5000  万美元、7000  万美元与1  亿美元的产品，对奥佳华业绩产生积极拉动作用。
        ■Q3经营性现金流环比有所下降：根据公告，Q3单季度经营性现金流量净额为143.2万元，而二季度现金流为2.4  亿元，环比出现下降，我们分析认为，这主要由于：1）三季度海外大客户订单大幅增长，大客户有一定应收账款周期，因而应收账款增加；2）奥佳华预付产品模具、仓库租金增加，三季度末预付款为1.3  亿元，环比上升30.0%。3）为Q4  旺季备货，9  月底存货为10.1  亿元，环比增加近6000  万元。
        ■以自有资金回购公司股份：根据公告，奥佳华截至10  月29  日累计以集中竞价交易方式回购股份295.5  万股，占公司总股本0.53%，支付总金额为4608.99  万元（不含交易费用），其回购的股份，将用于股权激励或注销。我们认为，本次回购，有利于增加公司长期投资价值，维护股东权益。
        ■投资建议：公司拥有完整的按摩器具产业链，品牌影响力逐步提升；考虑到奥佳华研发实力雄厚，渠道布局优化，我们预计公司2018  年-2019  年的EPS分别为0.88/1.18  元，维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为17.60  元，对应2018  年20  倍动态市盈率。
        ■风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化