西南证券-洋河股份-002304-梦系列高增长，产品结构持续提升-181028

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        投资要点
        业绩总结：公司发布  2018  年三季度报告，前三季度实现收入  210  亿元（同比+24%），归母净利润70  亿元（同比+26%）；其中18Q3  实现收入64  亿元（同比+20%），归母净利润20  亿元（同比+22%）。18Q3  业绩略低于预期。
        收入：7  月提价导致经销商提前备货，18Q3  收入增速放缓。公司18Q3  实现收入64  亿元（同比+20%）、现金回款83  亿元（同比+16%），截至三季度预收账款28  亿元（同比+13%），环比来看增速略有下降，主要原因在于公司在7  月1日针对蓝色经典提价，经销商提前备货所致。分产品来看，梦系列维持高增长，预计全年有望实现50%以上增速；海之蓝、天之蓝受提价影响收入增速略有放缓。分区域来看，18H1  省外市场收入占比为47%，同比增长超过30%，18Q3维持高速增长，预计全年收入占比有望接近50%。未来随着新江苏市场持续扩张，公司收入规模有望保持稳定增长。
        盈利：消费税补缴影响利润增长，费用率稳中有降。1、毛利率&营业税金及附加费用率：18Q3  公司毛利率为76.5%，同比提升9.2  个百分点，主要由于产品结构提升和消费税调整；18Q3  公司营业税金及附加费用率为19.5%，同比提升13.3  个百分点，提升幅度较大，主要原因在于公司按照提价后的价格计税并补缴5-9  月份消费税，使得消费税支出大幅增加。2、销售费用率&管理费用率：18Q3  公司销售费用率为12.6%，同比提升0.5  个百分点，市场投入力度维持在较高水平；管理费用率为6.8%，同比下降2.5  个百分点，主要得益于管理效率提升，收入持续增长。18Q3  洋河净利率为31.8%，同比提升0.5  个百分点，未来随着公司产品结构升级和经营效率持续改善，其盈利能力有望进一步提高。
        产品结构提升+省外扩张，长期稳定增长可期。从终端消费结构来看，白酒逐步回归大众消费品属性，洋河作为大众酒龙头企业，重点发展次高端产品（梦之蓝M3、天之蓝等）、积极占位高端市场（梦之蓝M6、梦之蓝M9、梦之蓝手工班等）、稳步发展中端产品（海之蓝等），不断优化产品结构，迎合大众消费升级；此外公司凭借强大的品牌、产品和渠道优势放眼全国，持续发力新江苏市场，不断寻求增长点，预计到2020  年洋河在江苏省内、外收入比例将达到3：7，逐步实现深度全国化。
        盈利预测与评级。预计公司2018-2020  年收入和归母净利润复合增速为19%和20%，EPS  分别为5.39  元、6.47  元、7.58  元，对应PE  分别为18X、15X、13X。公司作为大众酒龙头企业，产品结构升级和全国化布局正在进行，未来仍有较大成长空间，收入规模和盈利能力有望持续提升，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、省外市场拓展不及预期等风险。