中泰证券-林洋能源-601222-三季报平稳增长，电站业务持续发力，领跑者项目部分并网-181029

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        事件：公司公布2018  年三季报，实现营业收入27.44  亿元，同增8.71%；归母净利润6.47  亿元，同增17.80%；扣非归母净利利润6.30  亿元，同增14.76%；EPS  0.37  元，ROE  6.70%。
        Q3  营收和利润增速加速。2018Q3  营收/归母净利/扣非归母净利分别为11.30/2.59/2.36  亿元，同比变化+17.36%/+17.82%/+12.71%  ，增速较2018H1  加快（2018H1  三者增速分别为+3.37%/+17.79%/+16.03%）。主要原因是泗洪领跑者基地项目实现部分并网以及Q3  光伏上网电量同增30.6%。
        毛利率略增，期间费用率增加明显，经营性现金流净额。2018Q3  销售毛利率/  净利率同比变化+1.43/-0.51  PCT  至39.51%/22.05%  ，  环比变化-3.42/-2.21PCT，Q3  毛利率略增，主要原因是高毛利光伏发电业务稳步增长，  营收占比提升。2018Q3  销售/  管理/  财务费用率同比+0.76/+0.75/+2.13PCT  至3.65%/9.51%/5.30%，期间费用率同增3.63PCT至18.47%，财务费用率增加主要是贷款利息增加及可转债计提利息所致（Q1-3  可转债利息9957  万元）。
        光伏电站运营业务持续发力。2018Q1-3  公司光伏发电上网电量为131431万千瓦时，同增32%，电站运营业务持续发力，主要原因是装机规模的增长，2018  年9月底，公司在手电站规模达到1447MW，较去年同期增加23.15%。
        泗洪领跑者基地项目已实现部分并网，预计今年年底前并网。2018  年6  月11  日，与中广核签订了11.09  亿元的200MW  泗洪领跑者项目的EPC  合同，该项目已经于2018  年9  月30  日部分并网，按照EPC  合同要求，该项目将于今年年底并网并确认收入（约占2017  年营收的30.90%）。
        智能板块持续平稳发展。公司在国南网招投标中继续领跑行业，海外“一带一路”市场取得有效进展。国内方面，2018H1  公司在国网、南网的中标金额为3.9  亿元，稳居行业第一梯队；国外方面，公司充分利用亚洲首家通过IDIS  国际认证的自主研发的SM120、SM150、SM350  三款国际智能表产品，增强海外竞争力。
        投资建议：预计2018-2020  年分别实现净利9.02、10.45  和11.84  亿元，同比分别增长31.44%、15.88%、13.28%，当前股价对应三年PE  分别为8、7、6倍，维持“买入”评级。
        风险提示：产能投放不及预期；光伏装机和政策不及预期。