中泰证券-视觉中国-000681-核心主业增长强劲，运营效率持续提升-181030

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        事件：视觉中国发布2018  年三季度报告，公司前三季度实现营收7.01  亿元，同比增20.97%；实现归母净利2.20  亿元，同比增35.31%；其中占收入81.81%的核心主业视觉内容与服务，实现营业收入  57,369  万元，同比增长  34.48%，实现归母净利2.32  亿，同比增长43.74%。
        核心主业增长强劲，运营效率持续提升。公司营收净利持续高速增长，其中核心主业视觉内容与服务表现亮眼。同时公司的运营效率持续提升，Q3  毛利率达70.87%，比去年同期增加6.86pct，净利率达37.9%，比去年同期增加3.82pct。高利润率的核心主业视占比不断提升。
        核心主业各板块齐头并进，客户数量高速增长。公司核心主业各业务板块：互联网平台、媒体、广告营销与服务、企业客户等收入占比与上半年相比维持稳定，我们判断收入方面互联网平台业务增长最快，客户数量方面企业客户数增长最快。
        聚焦核心主业，投资收益减少，不影响大局。继公司在2017  年8  月剥离艾特凡思后，2018  年10  月公告剥离亿讯资产组，视觉中国更加聚焦核心主业，战略清晰。公司投资收益较上年同期减少1,366  万元，同比下降  28.71%，主要由于参股的华融等公司利润同比下降所致，但并未影响到公司整体发展态势。
        稀缺的平台型商业模式，整合全球优质PGC  内容资源，建立强大护城河，提高竞争壁垒。公司拥有的PGC  视觉内容的互联网版权交易平台（www.vcg.com、www.veer.com）在线提供并每日更新来自于全球顶级的超过30  万名的签约供稿人以及240  余家专业版权内容机构的超过2  亿张图片、1,000  万条视频素材和35  万首音乐素材，是全球最大同类数字内容平台之一。
        视觉中国与Getty  Images、ITN  等全球240  余家知名图片社、影视等版权机构建立了独家内容供应的合作关系。
        公司通过并购不断拓展自有版权的核心内容资源。2012  年，公司收购大中华区领先的娱乐通讯社东星娱乐；2016  年，公司收购了比尔·盖茨于1989年创办的全球第三大图片库Corbis  Images；2018  年2  月收购全球最大的摄影社区500px。
        视觉中国打造了中国领先的基于视觉为兴趣的互联网垂直社区集群：摄影师社区（www.500px.me）和设计师社区（www.shijue.me）。
        不断寻求突破，技术优势持续强化。公司针对“数据、技术，服务”三个方向的不断运营，形成了“数据提升技术、技术驱动服务、服务回馈数据”的独特的闭环运行模式。
        数据方面，公司拥有1）超过2  亿的图片、视频数据、2）持续产生的每天4,100  万用户行为数据、3）150  万的结构化的标签体系；
        技术方面，公司拥有行业内领先的图像识别技术、智能搜索技术、词库技术等计算机视觉技术，提供一系列的智能服务，如1）图搜服务、2）智能配图、3）自动标签、4）版权追踪、5）行业图库、6）版权风控等；
        服务方面，将上述智能服务对接到不同平台及接口，交付给传统客户、平台大客户、企业大客户等不同客户，不断提高用户满意度。
        “内容”与“流量”强强联合，不断拓展应用场景。视觉中国持续扩大与互联网平台及大流量入口的战略合作，与包括搜索引擎（百度、搜狗）、广告平台（百度霓裳、阿里汇川）、自媒体平台（腾讯企鹅号、百度百家号、阿里大鱼号、一点/凤凰大风号）、电商平台（淘宝）等合作，持续开拓新的应用场景。有利于公司拓展用户，提升在图像大数据、人工智能领域的核心竞争力。
        盈利预测与投资建议：我们预测视觉中国2018-2020  年实现营收分别为10.84亿元、13.98  亿元、17.75  亿元，同比增长33%、29%、27%；实现归母净利润分别为3.85  亿元、4.99  亿元、6.30  亿元，同比增长32.28%、29.76%、26.24%；对应2018-2020  年EPS  分别为0.55  元、0.71  元、0.90  元。
        风险提示：公司业务整合及协同性不达预期；  C  端业务拓展不及预期；盗版风险；市场风险偏好下行。