华泰证券-苏交科-300284-海外或拖累Q3收入，Q4CFO望改善-181030

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        Q3  收入增速环比放缓，Q4  现金流望好转，维持“买入”评级
        公司10  月29  日晚发布三季报，前三季度营收47  亿元，YoY+15.83%，归母净利润3.66  亿元，YoY+20.16%，收入/利润增速较H1  放缓，略低于市场和我们预期，但国内咨询主业收入增速及盈利水平预计保持较高水平。公司前三季度CFO  净流出9.17  亿元较H1  多流出2.63  亿元，预计Q4  现金流有望边际好转。公司10  月初已公告出让TA100%股权，我们预计剥离完成后公司短期内财务指标有望改善，国内业务占比回升后整体收入/利润可预测性也有望大幅提高。我们预计公司18-20  年EPS0.71/0.87/1.05  元，维持“买入”评级。
        Q3  收入增速放缓或主要受承包及海外业务拖累，Q4  国内业务有望提速
        公司1-3  季度单季收入增速10.94%/30.7%/6.43%，归母净利润增速25.51%/17.78%/19.66%，三季度收入增速有所放缓，我们判断：1）公司国内工程承包业务增速放缓，符合公司战略，但我们预计全年承包业务收入仍可能保持高水平；2）海外公司收入或有所减少；3）Q3  国内基建咨询主业收入增速有所放缓。我们预计公司前三季度咨询主业收入增速保持20%+。Q4  若TA  完成交割，我们预计其对公司18/19  年收入增速或仍造成影响，EPTISA  整合提速收入有望稳步增长，而主要贡献利润的工程咨询业务，在Q4  国内基建有望提速的情况下，增速较Q3  有望边际改善。
        毛利率环比有所提升，Q4  承包/咨询回款有望改善
        公司前三季度毛利率28.94%，同比提升1.41pct，Q4  若TA  出表，则全年毛利率有望继续提升。公司前三季管理费用率11.98%同比升0.75pct，我们预计与TA  在Q3  发生较多费用相关。财务费用率同比大幅提升0.86pct或与回款变慢后短期借款增加相关。公司Q3CFO  仍未见改善，我们预计主要与国内承包及咨询业务回款变慢有关，Q4  若基建资金来源端整体改善，则公司全年业务回款仍有望按计划进行，Q4  经营现金流有望边际改善，而回款后公司财务费用率、资产负债率等指标均有望好转。
        未来利润有望保持较高增速，维持“买入”评级
        我们预计公司1-9  月国内咨询新签订单保持25%左右同比增速，目前在手主业订单或超过50  亿元，是去年国内咨询业务收入的1.8  倍左右，咨询主业未来保持较高收入增速的可能性较大，剥离TA  后财务可预测性增强。我们假设TA  Q4  出表，根据前三季度情况，我们调低公司18-20  年EPS至0.71/0.87/1.05  元（  前值0.74/0.92/1.11  元），  变化幅度-4.1%/-5.4%/-5.4%,当前可比公司18  年Wind  一致预期PE  11.55  倍，我们认为公司行业龙头地位稳固，省外拓展领先，未来利润增长稳定性较高，认可给予18  年13-15  倍PE，目标价9.23-10.65  元，维持“买入”评级。
        风险提示：在手订单转化不及预期；现金流改善进度不及预期。