国信证券-光威复材-300699-2021年中报点评：聚焦碳纤维主业，长期增长潜力可期-210827

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持续稳定增长，业绩符合预期2021H1公司实现营收12.83亿元，同比+27.73%，归母净利润4.34亿元，同比+23.4%，符合此前业绩预告（同比+20%-25%），扣非归母净利润4.02亿元，同比+23.13%，EPS为0.84元/股；其中Q2单季度实现营收6.58亿元，同比+27.41%，归母净利润2.16亿元，同比+19.66%，扣非归母净利润1.94亿元，同比+14.88%。

碳纤维稳健，预浸料增长超预期，碳梁毛利率承压分产品看:1）碳纤维（含织物）稳定增长，航空应用的批产业务稳定成长、储备产品产销规模逐步扩大，航天应用开始启动并逐步形成贡献，实现收入7.3亿元，同比+26.4%，毛利率75.6%，同比-3.0pct；2）预浸料业务实现收入2.0亿元，同比+114.1%，主要受益于风电预浸料订单贡献，毛利率29.7%，同比+6.4pct；3）风电碳梁业务实现收入3.1亿元，同比+0.3%，较上年同期持平，毛利率11.3%，同比-9.6pct，主要受原材料供应紧张及汇率变化影响；4）复合材料板块和精密机械板块作为重点培育业务，增长势头强劲，分别实现收入2761万元和1271万元，同比+97.0%和+84.7%。

2021H1实现综合毛利率50.5%，同比-3.5pct，期间费用率12.1%，同比-3.3pct；实现经营性现金流净额-1.6亿元，同比-198.5%，主因销售回款减少及购买商品支出增加募投项目陆续投产，不断夯实核心竞争力报告期内，以T700S级/T800S级碳纤维为产品的高强度碳纤维高效制备技术产业化项目建成投产，以M40J/M55J级碳纤维为产品的高强高模碳纤维产业化项目开始批产，随着工艺生产磨合成熟，项目逐步进入正常生产状态，同时先进复合材料研发中心二期工程完工并投入使用，研发和生产条件进一步优化和完善，制造和交付能力不断增强。

聚焦碳纤维主业，长期增长潜力可期，维持“买入”评级公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的领军企业，产品技术储备充足，受益于航空、航天以及高端装备对碳纤维需求的稳定增长、碳纤维及其复合材料应用领域的快速拓展，成长空间持续打开，长期增长潜力可期。

预计21-23年EPS分别为1.57/1.97/2.41元/股，对应PE为50.6/40.4/32.9x，维持“买入”评级。

风险提示：军品订单交付不及预期；疫情影响碳梁业务增长不及预期。