财通证券-御家汇-300740-持续发力营销，携手阿芙推进渠道布局-181029

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        事件描述:
        公司公布2018  年三季报,2018Q1-Q3  实现营收16.06  亿元(+51.94%),归母净利润1.10  亿元(+12.21%),扣非后归母净利润1.03  亿元（-5.64%）。单季度来看，2018Q3  实现营收6.25  亿元（+43.61%），归母净利润0.45  亿元（+3.63%）,扣非归母净利润0.40  亿元（-17.22%）。
        投资要点：
        营收维持高增长，市场投入增加拖累公司业绩
        2018Q1-Q3  公司营业收入同比大增51.94%，显著大于归母净利润增速12.21%，主要系公司加大市场投入所致。期内公司销售费用同比大增81.96%，销售费用率+6.22pct  至37.70%，致使净利润率下滑2.49pct至6.77%。作为依靠互联网电商起家的淘品牌，公司目前仍处于做大蛋糕、提升市占率阶段，加大营销支出，实现营收规模扩张与公司现阶段目标相符，但过高的市场投入短期仍会对公司业绩有所拖累。
        携手阿芙精油再扩美妆版图，外延并购有望增厚公司业绩
        公司拟通过支付现金的方式购买北京茂思60%的股权，作价10.2  亿元。标的公司2016/2017/2018H1  分别实现营业收入4.34/5.82/2.73亿元，其中超过99%来自“阿芙”品牌，同期归母净利润分别为0.20/0.68/0.32  亿元。我们认为，此次收购为公司多品牌、多品类战略的有效实践，随着收购工作的逐步推进，预计2019  年并表后有望较大幅增厚公司业绩。同时，上市公司超过95%的销售收入来自线上，而标的公司线下渠道占比30%，拥有线下自营店96  家与经销商店256家，届时上市公司有望依托阿芙较为成熟的线下渠道经验，加速线下渠道的布局。
        盈利预测与投资建议
        公司前三季度销售的高投入带动营业收入快速增长，而随着双十一的日益临近，我们预计将进一步提振四季度的销售数据。但由于销售的高投入一定程度上降低了利润率，因此我们下调了公司18  年的利润预测至1.83  亿元，不包括公司资产重租的影响，对应2018-2020  年EPS  分别为0.67/0.83/1.00  元，对应PE  分别为44.4/35.8/29.9  倍，维持“增持”评级。
        风险提示:收购进度不及预期，销售不及预期。